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上市公司实施交叉持股经济后果分析 　　内容摘要：交叉持股是上市公司资本运作的常见手法之一，国内外许多学者在理论和实证方面对其进行研究并取得了一定的研究成果，然而由于交叉持股现象在我国出现的较晚，交叉持股对于公司和资本市场的影响尚未充分显现，本文从交叉持股对宏观经济、资本市场及微观企业主体三个方面产生的影响进行分析，对于人们深入全面的认识交叉持股带来的经济后果，理性思考上市公司间交叉持股行为具有一定的帮助。 　　关键词：交叉持股 经济增长 公司治理 　　上市公司交叉持股与经济增长、行业发展 　　市场经济是实现资源优化配置的有效方式，竞争性是市场经济的一般特征。企业彼此交叉持股形成稳定的投资关系虽然有利于企业自身的生产经营，但是这种稳定的股权结构却抑制了资本的自由合理流动，限制了竞争，使得资本市场优胜劣汰的兼并机制难以发挥优化配置经济资源的作用，阻碍了一国经济的长远发展。 　　另外，具有竞争关系的企业间的横向交叉持股虽然确立了企业间的长期稳定关系，有效地抵御了来自竞争对手的恶意并购，并从持股对方获得了互补性的资源和能力，实现了规模经济，但是却增大了企业间实施联合行动，共同操纵市场的可能性；同时，同一行业处于不同生产阶段的企业间通过纵向交叉持股，向产业上游或下游延伸产业链，节约了交易成本，但是形成的纵向联合的封闭系统容易诱发企业通过价格歧视等方式实施排挤竞争对手获取超额利润的垄断行为。 　　因此，交叉持股在形成规模经济的同时，加大了产生行业垄断的可能性，降低了社会资源的配置效率。 　　交叉持股与资本市场、泡沫经济 　　（一）交叉持股引发内幕交易行为，扰乱了证券市场的正常交易秩序 　　证券市场是反映一国国民经济的晴雨表，而证券市场的内幕交易则指的是有关人员利用所掌握的尚未公开的信息在有价证券的交易中获取利润或避免遭受损失的一种行为，这种行为严重违背了证券市场公平、公正、公开的原则。 　　交叉持股的上市公司间在生产和经营上有着密切的利益联系，持股双方对自身及对方企业内部的重要业务往来和财务信息???外部投资者更容易取得。交叉持股上市公司间所拥有的这种信息优势是引起证券市场内幕交易行为、人为操纵股价的前提条件之一。企业间的交叉持股关系一旦形成，持股双方出于长期经营的考虑，一般不会轻易出售其持有的对方企业的股份。在这种情况下，证券市场的流动性和正常的供需关系就会受到影响。一旦发生持股一方的股份抛售，将很可能引发一系列连锁反应，造成股票市场的大幅度震荡，严重威胁证券市场的安全。九十年代初，日本泡沫经济崩溃造成股市崩盘，其国民经济陷入长达十几年的“迷失”和痛苦的调整期的事实恰恰印证了这一点。 　　（二）交叉持股导致不公正的股价，滋生股市泡沫并增大证券市场系统风险 　　在成熟的股票市场，股票的价格是股票内在价值的真实反应，在短期受股票供求关系和企业经营状况的影响，围绕价值上下波动，最终实现资本的有效配置。 　　但是以培育稳定股东、抵御外部敌意收购、保持长期战略合作关系为主要动机的企业间的交叉持股，持股双方并不轻易将其拥有的股份在股票市场进行交易，使得该企业的股票在二级市场上的供给减少，而在现有供求关系不变的情况下，企业的股价就会上升。在以时价发行股份的情况下，股价的上升增加了持有股份的“未实现收益”，而这种不需交税的“隐形收益”虚增了企业的经营业绩，使得企业的稳定股东利用剩余资金进一步从市场上购入浮动的股份，股份需求量的增加又推动企业以更高的价格增发新股，进而推动股价的继续上涨，最终导致了股市泡沫的形成。一旦泡沫经济的企业链条中的任何一个且出现经营问题，风险便会沿着股权链迅速蔓延至证券市场中的其他相关企业。这种风险传导的多米诺骨牌效应在经济衰退期表现得尤为明显。 　　因此，交叉持股抑制了供求机制在证券市场上的调节作用的正常发挥，限制了合理的资本流动，更在证券市场的顺周期效应下，助涨杀跌，引发影响整个市场的系统风险。 　　交叉持股与公司治理、财务问题 　　企业间的交叉持股现象容易使得公司行为在一定程度上发生扭曲，严重影响了企业自身的生存和发展。 　　（一） 交叉持股所引发的公司治理问题 　　1.交叉持股容易导致内部人控制问题。股份有限公司是所有权与经营权相分离的一种法人组织形式，公司股东大会是最高权力机构，董事会是最高业务执行机构，监事会代表股东大会监督公司业务的执行情况并对股东大会负责。这三个机构彼此独立，分权制衡。然而，企业存在交叉持股的情况下，法人股东在企业中的表决权往往由其指定代理人——经营者代为行使：在横向交叉持股的情况下，企业双方经营者处于对自身经济利益的考虑，常常按照事先约定达成默契，互不干涉对方企业经营者在自身企业的经营决策权；在纵向交叉持股的情况下，企业间由于在一定程度上存在控制与被控制的关系（即母子公司关系），于是，母公司经