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量化宽松货币政策对公共债务管理的影响丶风险及其启示 《国际经济评论》量化宽松货币政策对公共债务管理的影响、风险及其启示牢肖立足肖然金融危机爆发后，量化宽松货币政策从三个方面影响了公共债务:央行向财政部主簸铸币税:降低再融资成本;剌激经济增长增加财政收入，从而有效提高公共债务的可持续水乎。在此过程中，国债市场同时承担了货币政策传导和政府融资功能，中央银行致力于将投资者的资金从长期回债市场挤入短期资本市场，降低投资者的债务久期，而公共债务管理者则试图在低利率坏珑下发行长期债券延长债务久期，降低债务成本，二者的政策效果在一定程度上相互抵消。随着发达国家相继退出量化宽松货币政策，国债利息将会迅速增长，潜在风险不容忽视。对中国而言，未来需要进一步深化国内债券市场;降低主权债务管理与货币政策、金融稳定的浴在冲突，建立国东层面的资产负债农管理框架。关键词:量化宽松货币政策公共债务管理全球金融危机全球金融危机爆发后，发达国家的公共债务水平迅速上开。截至2012年末，包括德国在内的主要发达国家公共债务占GDP比重均高于80%.日本、希腊、意大利、葡萄牙、美国等少数缺乏财政纪律的国家，公共债务比重己经突破1∞% (见图I)。根据国际货币基金组织(1M凹的预测，在未来五年内发达国肖立晨系中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员:肖然系悉尼科技大学在读研究生.·本文获得中国社会科学院创新工程项目;国际货币金融体系改革与中国的政策选择;中国社会科学院世界经济与政治研究所所级重点课题;中国对外金融资产负债失衡与金融调整;，国家社科基金项目(14Cj1ρ17;12AZD054)，国家自然科学基金项目71271214;.中国社会科学院全球宏观经济研究室、世界经济预测与政策模拟实验室的资助。作者感谢两位匿名审稿人富有建设性的修改意见。文责自负。119 肖立磊f! 然家将会继续面临主权债务危机或财政整固的压力，这表明，全球金融危机已从短期的流动性危机转变为中长期的债务危机。各国政府如何应对公共债务的压力，直接关系危机的走势及后危机时代的国际经济金融格局。25口一…甲，同一…---…--，.………一如--…-一一吁世}一一--一啥#039;由一--、，100 。日本精瞻愈大利葡萄牙羡田德国法国英国西班牙冰岛霍尔兰口2007{)#039;: 2013#039;~1 图1发达国家公共债务占GDP比重数据来源IMFo4 一…町-#039;#039;#039;.#039;#039;-#039;--叮叮…h町、电、…..;，.. …一- …………#039;~#039;-;-#039;--;#039;.俨白白.--.-.;.._;，;…20Q3.5一…}叫一~白马-;.…卢………...-o ，......一户….....J._…………山4……飞h……d川、也…‘吗……_.#039;-..__...._，~…、~‘中回....~。1007-08 1.008-06 2009-04 2010-01 2010-3.2 2011-10主012-0串2013-06--..骨髓C??亿蝇元眈央仔(万亿欧元、-8东侧仔(万亿日元，右.J图2各国央行资产总额数据来源Datastream。与此同时，为了应对国际金融危机，美、英、欧、日先后启动了大规模的量化宽松货币政策(图2)。其中，美国首先在2008年9月购买3000亿美元长期国债，其后再次购买了6000亿美元国债，并进-步推出了扭曲操作，将美联储持有的国债组合中的短期债券置换为长期债券:英国自2009年开始每年均实施购买资产的量化宽松政策，购买资产总规模达到3750亿英镑:欧央行则启动两轮LTRO (长期再融资计划)向商业银行提供了1万亿欧元的廉价贷款，其中较大部分被银行用于购买国债资产:日本在近期推出了超宽松货币政策，每月购买约7.5万亿日元日本国债。上述量化宽松货币政策对于稳定金融市场、刺激经济增长发挥了重要作用。值得注意的是，这类非常规的货币政策同时也影响到各国公共债务管理:一方面各国央行大量购买财政部发行的长期债券，压低了利率水平，降低了财政部新增债务的融资成本:另一方面，在低利率环境下，财政部延120 lntemational Economic Review 主T位身?在L货历政策对公共贺多营1Q!ttlt;J彭得审、JXlffi.合及其启示长了债务的久期。中央银行与公共债务管理部门之间的联系日益紧密，相互之间的政策影响也出现了重合点。在全球金融危机爆发前，发达国家中央银行与公共债务管理部门各司其职。公共债务管理部门主要侧重于长期国债的市场操作。根据IMF公布的《公共债务管理指南)):政府债务管理的目标可概括为:在可接受的风险水平下，使发债成本从中长期来看最小化。υ1其关键的决策变