创新企业在境内发行股票或存托凭证的重要意义：站在资本市场新的起点.docxVIP

目录1978年， 12月18日-22日，中国共产党第十一届中央委员会第三次全体会议在北京举行，实现了建国以来党的历史的伟大转折。1988年，1国务院召开了“第一次全国住房制度改革工作会议”，同年2月国务院批准 印发了国务院住房制度改革领导小组《关于在全国城镇分期分批推行住房制度改革的实 施方案》，标志着住房制度改革进入了整体方案设计和全面试点阶段。1998年7月3日发布《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，宣布从1998年下半年开始，全国城镇停止住房实物分配，实行住房分配货币化。2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大 内需、促进经济平稳较快增长的措施。从1988年至2018年的四十年，房地产都是投资者首选且最重要的投资方向，是历史的必然，也是居民理性选择。2018年6月6日，易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的战略配售基金获得批文，该产品封闭期为三年，每家产品的募资规模的上限是500亿元。当日晚间，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规范 性文件，支持创新企业在境内发行股票或存托凭证，标志着CDR新政试点在即。我们认为，CDR新政的试点文件发布和战略配售基金的批文下发意味着我国资本市场机制逐步健全，对于那些符合国家战略和掌握核心科技的创新类企业将得到大力支持，是服 务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级、提升上市公司质量、让广大投资者分享 中国经济发展红利的重要举措。一、CDR新政发布，意义重大1、证监会连发九份文件，CDR新政试点在即6月6日晚，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规范性文件，支持 创新企业在境内发行股票或存托凭证，标志着CDR新政试点在即。表1：6月6日发布规范性文件文件发布文件管理办法（试行）《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》修改管理办法《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》配套规定《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》《中国证监会科技创新咨询委员会工作规则（试行）》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第23号——试点红筹企业公开发行存托凭证招股说明书内容与格式指引》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第40号——试点红筹企业公开发行存托凭证并上市申请文件》《保荐创新企业境内发行股票或存托凭证尽职调查工作实施规定》《公开发行证券的公司信息披露编报规则第22号——创新试点红筹企业财务报告信息特别规定（试行）》资料来源：证监会，招商证券2、CDR发行门槛较高，服务于创新型国家建设的大战略首先我们要明确并非所有的独角兽都可以发行CDR，需要同时满足两个条件：第一，行业。必须是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业，包括互联网、大数据、 云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略 性新兴产业，且达到相当规模。第二，规模。（1）已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；（2）尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入 不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币；（3）或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。因此，可以看出，CDR新政的实施，更重要的是针对未上市的创新企业，帮助这些公司能够通过资本市场实现快速发展。同时，避免中国优秀的科技创新企业在海外上市，使得中国投资者错失了在科技创新大背景下创新型企业发展的红利；将关注点过多放在 BATJ 的回归上，就没有完全理解该新政的重要意义。3、创新型企业发行CDR的六大优势CDR的发行是中国资本市场在金融工具创新上的一项重要突破。其主要目的是让中国优秀的战略性新兴产业上是公司能够在A股上市；其次是允许境外上市公司在A股归回A股。就目前来看，中国着手实现第一项目的，因为发行CDR可以解决独角兽回归A股市场的法律障碍，并节约时间成本，无疑将是最优方式。（1）“独角兽”企业发行CDR无需拆解成“VIE结构”。目前来看，代表中国新经济的 “独角兽”企业基本都属于外商投资限制或禁止类行业。当初为了获得外商投资和境外 上市，这些“独角兽”企业都搭建了“VIE结构”。通过发行CDR实现在国内资本市场 上市流通，并不需要拆解“VIE结构”，相较IPO的方式明显便捷。（2）时间成本更低。发行CDR无需启动私有化，曾经挂牌纽交所的奇虎360从启动私有化到最终借壳登陆A股，耗时2年多。发行CDR可以大大缩减时间，甚至只需半年以内。（3）财务成本低。发行CDR可以免除私有化和拆解“VIE结构”时的巨大财务成本，只需支付必要的审计和信息披露等费用。（4）监管成本低。发行