案例4：四川HZ集团投资为什么会失败.docVIP

四川HZ集团投资为什么会失败 四川大学工商管理学院 毛道维 【】【】 中国从1978年以来采用了渐进式的经济体制改革模式，在从计划体制向市场体制转变的过程中，若干领域内同时实行计划和市场的“双轨运行”。市场价格和计划价格的差异，以及政府仍然掌握有一定和资源配置权成为“寻租”行为的根源；1992年邓小平南巡讲话发表以后，社会主义市场经济体制的改革方向确立，市场化进程加快，中国经济迅速发展。公司特别是股份公司热，房地产热、股票热和通货膨胀热成为这一阶段的主要特征；1993年下半年的宏观经济调控实施控制通货膨胀的“软着陆”政策和整顿金融秩序，防止了中国经济的“泡沫化”；90年代初公司登记中注册资本虚假的现象很严重，这种情况一直到1993年12月《公司法》和1994年6月《公司登记管理条例》颁行以后的一段时期才得到有效制止；1996年中国基本上弥补了计划经济留下的短缺空间，出现了生产能力和产品过剩；1997年亚洲金融风暴爆发，引起了中国对潜在金融风险的警觉，并采取了防范金融风险的措施。中国出口受到亚洲金融危机的影响；1994年以后中国经济增长趋缓，1997年物价指数下降到0.8%，同年10月为负数，中国经济出现通货紧缩的种种特征。 三、HZ集团主要投资项目经营情况 （一）第一阶段的投资项目由于杂乱无章并疏于管理，大多处于亏损状态或形成资本损失。 （二）围绕有色金属开展的“进料加工复出口”业务不仅是公司利润的主要来源，而且为公司的巨额信用证融资创造了条件。有色金属加工和贸易逐渐成为公司主业，与其相关的主要投资项目情况如下： 1、重庆PH铜业实际上不是一个完整的电解铜厂，只相当于一个电解车间，即将粗铜电解加工成电解铜，附加价值低。加之重庆本地不产铜且主要消费市场也不在此，粗铜一般由上海购入或进口，电解铜也销往上海，导致高额运费，亏损较严重，于1997年10月停产。 2、重庆PH铝业年产铝锭6000吨，在其生产成本中，电费和氧化铝粉的成本约占70-80%。据该项目可行性研究报告，电费为0.18元/度，氧化铝粉价格为1550元/吨时，铝锭成本为8700元左右。但平河铝业的实际电价为0.34元左右，低估成本2800元/吨。按该项目实际计算长期平均成本为13000元/吨，长期铝锭售价为15000元/吨，有一定的利润空间。戏剧性的是，从1993年11月起国际市场铝锭价格一路上扬，由1100美元/吨上升到1995年的2100美元/吨，国内价格从12000元左右一涨到20000元。该项目意外地大获成功，因而导致了第三阶段重庆HZ铝业项目的投资和何镇集团的大规模扩张。PH铝业存在三个弱点，一是规模偏小；二是采用的工艺为自焙槽方式，污染较大，国家已限期要求技改；三是重庆地区电价居高不下，导致成本过高。 3、HZ碳素年产阳极糊9200吨，除供应PH铝业外，还供应重庆铝厂，阿坝铝厂等。产品质量好，供不应求，每年实现盈利40-60万元。 （三）第三阶段的主要投资项目重庆HZ铝业的巨资投入最终导致HZ集团的困境。投资重庆HZ铝业有三点原因：一是PH铝业的投资成功；二是PH铝业规模太小；三是政府领导人的鼓励。1995年4月，HZ集团兴建年产5万吨电解铝厂项目得到政府批准。1996年6月动工，该项目采用预焙槽方式，预计总投资9.6亿元。1997年11月，一期工程（1.1万吨）建设完毕并开始试生产。该工程由于建设资金来源出现问题，目前已被迫停工，到停工时，已投入7.6亿元，其中HZ集团为该项目投入的资金总计约6.3亿元。 重庆HZ铝业项目的停工，对与之配套的相关投资项目受到影响。如北海HZ贸易的氧化铝粉灌包线处于闲置状态。HZ海运的建立是考虑到原料的产品的进出口吨数将达10万吨，自己的船队能节省费用，形成规模经济。并且买船时正值1995—1996年的船运黄金时期，与HZ海运类似吨级（1.8万吨）和船况的船每天租金达2200美元，预计5—6年能收回投资。目前两轮以“光租”形式以1200美元/天出租，由于该船将在几年后报废，很难收回投资。 ZF实业集团的五星级酒店虽然目前已委托国际著名的巴斯集团假日酒店管理公司管理，每年可实现3000—5000万营业收入，但由于负债率高达85%，负担的资金利息和折旧费高，现仍处于亏损状态。 （四）1998年下半年，由于四川PH国际贸易公司开出的远期信用证到期不能偿付引发支付危机，HZ集团的业务和投资完全陷入瘫痪，资产已不能偿还债务。主银行介入公司进行清理整顿，公司创始人严岭被迫离任。2000年HZ集团的债务剥离给长城资产管理公司，开始进行资产重组。 四、分析要点 1、90年代初进出口权在中国仍然是一种稀缺性资源，因而能创造较高的价值，许多公司通过“挂靠”有进口权的公司来延伸这种权利。HZ集团的前身四川PH公司正是利用这种方式为企业后期