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AY公司私募股权融资路径 第2章AY公司私募股权融资路径现状 2.1 AY公司基本情况 AY公司作为本文个案研究的对象，是一家典型的民营企业。企业经历了初 创期的考验，资产已初具规模，产品适销对路，品牌价值不断提升，呈现良好 的发展势头。但企业快速发展的同时，需要强大的资金支持，获取稳定的资金 来源和优质资本的适时注入对企业的发展至关重要。为此，AY公司采用“红筹 股权模式” 从境外资本市场上融资。 2.1.1 AY公司组织概况 AY公司始建于2000年6月，是国家级农业产业化龙头企业，是以绿色食品 深加工为主，综合餐饮、旅游、建筑开发、日化为一体的民营企业。公司2004 年承建国家振兴东北老工业基地改造的国债第一批项目，于2005年12月竣工 投产，加工稻米能力达32万吨，年加工玉米及杂粮等系列产品15万吨，烘干 玉米能力达40万吨，“御泉”牌绿色优质大米是“国家名牌”和“著名商标”， 被中国绿色食品发展中心认定为绿色产品A级产品，在全国9800家规模以上米 加工企业中仅次于北大荒米业和金健米业位列全国第三。公司目前占地面积 17.5万平方米，建筑面积8.1万平方米，现有职工840人。 AY公司自2009年以来发展进入了快车道，从瑞士布勒公司、日本山川公司、 意大利GBS公司引进国际一流的米加工设备，设备技术水平目前位于全国前列。 并与中国农业大学、吉林农业大学等多所高校科技开发中心签订长期合作协议， 进行联合研发，拥有水稻、玉米生产基地2万亩，实行订单收购，签约了1.6 万亩的水稻种植收购协议，如果企业满负荷生产，年可加工水稻50万吨，占全 省水稻产量的１/８，可带动20万户农民。发展战略方面实行多元化经营，以 绿色食品深加工为主，并实行多种经营为辅，集农、工、贸、旅游、日化为一 体。主营产品方面重点向杂粮领域突破，与吉林省部分乡镇签订了杂粮收购， 三年来收购杂粮年均2万吨。销售领域方面重点开发华东、华南市场，并最终 实现上市。AY公司快速发展产生了大量的资金需求，具体见表2.1。但由于AY 公司融资前银行授信额度已全部用完，无新增指标，企业急需补充部分流动资 金。 2.1.2 AY公司所属产业生命周期及融资方式选择 AY公司隶属粮食生产加工产业，产品附加值不高，利润率偏低。自2008年 以来，受美国次贷危机的影响，国内金融市场大幅收紧银根，企业银行贷款难 度加大，粮食生产加工企业技术改造和产品研究缺乏资金支持，企业的融资意 愿强烈。 企业融资方式与产业生命周期密不可分。企业需要根据自己所处产业生命 周期的不同阶段进行融资决策,以适应外部环境及内部自身变化的需要。AY公 司隶属粮食生产加工产业，产品附加值不高，利润率偏低。我们沿袭范从来、 袁静(2002)所采用修正后增长率产业分类法，将粮食生产加工产业在两个相邻 时期的增长率同相应时期所有产业部门的增长率进行比较，以1996-2002这前七 年和2003-2009这后七年作为相邻的两个时期来观察，以GDP增长率表示相应 时期所有产业部门的平均增长率。如果该产业部门的增长率在两个时期都高于 平均增长率,则为成长产业;如果前一时期大体接近于平均增长率,而在后一 时期大大高于平均增长率,则为成长产业;如果在前一时期高于平均增长率, 而在后一时期增长率逐渐低于平均增长率,则为成熟产业;如果两个相邻时期 的增长率都低于平均增长率的话,则为衰退产业（赵蒲等，2005）。本文即以此 种标准进行产业生命周期划分。 如表2.2所示，AY公司所在粮食加工产业现处于产业生命周期的成长阶段。 Bender和Cranfield(2003)研究表明企业在整个产业生命周期进程中，经营 风险在逐渐下降,而财务风险逐渐上升。因此，企业可运用经营风险和财务风 险这种反向作用，制定出不同产业生命周期阶段的财务战略。通过表2.3可看出， AY公司适于采用权益资本为主的投资方式。 2.2 AY公司私募股权融资路径描述 2.2.1融资路径识别 按照西方的“啄食”理论，AY公司融资顺序的选择应遵循“先内源融资，后 外源融资，先负债融资，后股权融资”的理论，但AY公司受制于自身条件和外 部融资环境的限制，在传统的融资路径无法满足融资需求的情况下，必须寻求 新型的融资路径。 （1）内源融资路径识别 内源融资来源于公司内部经营活动所产生的资金,主要是由留存收益和折旧8 组成，是指企业持续将企业内部的留存盈利、折旧和定额负债转化为投资的过 程。内源融资最大的特点是低成本和自主性，是企业成长初期生存与发展重要 的依赖部分。在发达的市场经济国家，内源融资往往是企业重要的融资方式。 但内部融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能 进行大规模的融资，适用于初创期的民营企业。AY公司2009年资产负债表上的 留存