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基于自由现金流量理论电网企业债务融资决策模型研究 　　摘要：电网发展关系国计民生，电网基础设施的扩建和升级需要注入大量资金，解决资金来源问题的重要渠道之一就是债务融资。对于电网企业，债务融资结构如何确定，才能既充分发挥债务融资的税盾效应及杠杆效应，同时又合理规避偿债风险？本文基于自由现金流量理论，通过研究债务融资相关财务指标的变量关系，建立能够有效预测理想债务融资比例的模型，并将通过对电网企业历史数据的分析进行应用举例。 　　关键词：自由现金流量 可持续发展 债务融资比率 利息保障倍数 　　一、研究目的与思路 　　根据供电行业“十二五”规划，国家电网与南方电网投资总额将达2.55万亿元，比“十一五”期间投资增加1.15万亿元。为满足电网建设的资金需求，在现行政策允许的范围内，发行债券、银行贷款等债务融资方式成为解决电网建设资金来源的重要渠道之一。 　　债务融资的税盾效应及杠杆效应可让有限的资本金为企业创造更多的效益；但同时，本息固定支付的硬约束性质也会带来财务风险、信用风险、法律风险等。要平衡这两方面因素的影响，需根据电网企业的实际情况选择合适的债务规模，以保证企业拥有充足但不过剩的现金流量用于投资、经营与支付本息等。 　　由于自由现金流量充足与否，决定着负债经营的企业是否既能按既定规划的发展速度实现企业增长、又能按期偿还债务和利息，因此，本文基于自由现金流量的思想，研究电网企业适用的债务融资决策模型，通过分析债务融资比率的变化对相关财务管理指标的影响，测算理想的债务融资结构，并将决策模型应用于电网企业相关财务数据的分析中。 　　二、文献综述与理论基础 　　（一）自由现金流量定义 　　（二）自由现金流量计算公式 　　（2）资本性支出指企业为维持正常经营或扩大经营规模，在固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产上的新增支出； 　　（3）折旧及摊销包括企业计提的坏账准备、存货跌价准备、固定资产折旧费、无形资产及其他资产的摊销费等； 　　（4）营运资本指流动资产减去无息流动负债的差额，营运资本的增??即为期末营运资本与期初营运资本的差额。 　　（三）自由现金流量分类 　　由于股权自由现金流量计算方法体现了企业所有者权利要求，并考虑了偿债因素，下文采用股权自由现金流量的计算方法进行分析。 　　（四）自由现金流量理论的应用意义 　　比起通常意义的现金流量，自由现金流量的理念考虑了企业可持续发展因素，且与“企业价值最大化”的现代企业财务管理思想一致。因此，考虑融资规模时，比起用传统意义现金流量指标分析财务风险，运用自由现金流量理论进行融资分析更利于企业的长远发展。 　　三、债务融资决策模型设计 　　（一）电网企业融资环境分析 　　首先分析行业特点。供电行业属资金、技术密集行业，电网建设具有投资规模大、建设周期长、投资回报期长等特点。另一方面，我国电力市场现处成长型阶段，投资回报率相对稳定，从而在一定程度上降低了融资风险。 　　其次分析政策环境。由于电网企业的资金流出主要用于电网工程建设等资本性投资，电网基础设施扩建和升级关系国计民生，其资金需求刚性较强，一般按中长期规划及年度预算开支。同时，受政策影响，股权融资方式在电网企业运用较少，债务融资运用较普遍。 　　（二）拟解决的关键问题 　　这里首先探讨一个术语的含义：理想的债务融资比率，指在既满足偿还本金与支付利息的前提、又能提供充足的现金流量以支持可持续发展的条件下，企业债务融资额占总资产的比重。 　　此时企业所有者的自由现金流量比债务融资比率合理时要少，现金流入不能保证企业按预计速度发展，偿债风险也相应增加。 　　由此可见，债务融资比率定为多少对企业的自由现金流量充足与否有着直接关系，因此，探讨债务融资决策模型拟解决的关键问题定位在如何测算理想的债务融资比率上。 　　（三）模型设计思路与假设 　　要判断怎样才是理想的债务融资比率下，需借助相关财务管理指标进行评价，比较典型的有：一是利息保障倍数（息税前收益/利息），该指标值越大，偿债能力越有保障；该指标通常不应小于1，否则企业将面临无法按时支付利息的偿债风险；二是股权自由现金流量回收率（股权自由现金流量/平均总资产），该指标剔除了企业规模大小的影响，使模型结论具有可比性；该指标通常应大于0。 　　债务融资比率的变化，将对上述两个指标指标产生影响，因此，假设以债务融资比率作为自变量，利息保障倍数、股权自由现金流量回收率为因变量。而选取不受债务融资比率影响的量作为非变化量，包括： 　　（1）总资产报酬率，与企业经营成果直接相关，非直接受融资政策影响，可通过预测数据计算得出； 　　（2）由于资本性支出需求的刚性较强，折旧政策具有固定性，且营运资本增加量受融资结构变化的影响不具明显性，