华锐风电IPO高定价案例分析.doc

华锐风电IPO高定价案例分析 第1章华锐风电IPO高定价案例介绍 新股高价发行日前已成为证券市场上普遍存在的现象之一。2011年1月，沪市 出现了一只很具有代表性的股票，即华锐风电（601588.SH），它的特点如下：第一， 华锐风电是2011年沪市最贵新股，以90元高价发行，其发行价是当年沪市的最高发 行价；第二，开盘即破发，最终报收81.37元，比发行价90元下跌9.59%，由此该股 成为A股主板自三普药业1995年上市以来首日表现最差的新股；第三，该股预计募 集资金34.47亿元，实际募资94.59亿元，超募资金达60.12亿元，是2011年上半年 十大超募股票之首；第四，上市后表现不佳，上市一年来最高股价仅为88.8元/股， 从未高过其发行价，截至2012年2月17日，其复权价也仅为33.49元/股，是发行价 的37.2%，这意味着所有认购华锐风电的投资者被全线套牢。 2011年，华锐风电以沪市最高发行价和超募一哥的身份成为了新股IPO中名副 其实的双料冠军。基于该股票的这些特点，本文认为华锐风电存在着IPO高定价的 问题，因此本文选取华锐风电作为研究我国新股IPO高定价问题的案例对象进行分 析，下面将对这一案例进行具体介绍。 1.1华锐风电IPO定价过程 新股IPO定价的过程按照国际通行做法一般分两步：第一，进行股票估值或公 司估值，即应用定价模型计算出新股发行理论价格；第二，通过路演、询价、投标、 报价等办法发现股票市场价格，进而确定新股发行的理论价格。 第一，要对公司进行估值以确定公司的价值，因为只有对公司进行合理的估值， 才能达到合理的定价。华锐风电的保荐人及主承销商为安信证券股份有限公司（以 下简称安信证券），安信证券综合相对估值法和绝对估值法给出的公司每股合理估 值区间在95.25-106.68元之间。安信证券运用相对估值法预测，华锐风电2010年 -2012年EPS分别为2.82元、3.81元、4.92元，建议给予华锐风电公司2011年EPS 25-28倍市盈率；安信证券运用绝对估值法预测，按照DCF贴现现金流估值法计算 出公司股东价值1006亿元，折合每股估值为100.09元。综合两种方法来看，保荐人 安信证券认为华锐风电的每股合理估值区间在95.25-106.68元。 第二，使用路演、询价、投标、报价等办法获得投资者认可，充分了解市场的 需求和评价从而最终确定新股发行价格。华锐风电本次发行采用网上网下相结合的 方式发行，即网上资金申购、网下向询价对象配售，两者相结合发行。网下发行约 2,100万股，占本次发行数量的20%左右；网上发行约8,410万股，占本次发行数量 的80%左右，本次发行的询价也分为两部分，初步询价和累计投标询价：初步询价 阶段主要是由联席主承销商和发行人通过向询价对象和配售对象询价确定发行价 格区间，累计投标询价主要是在发行价格区间内通过向配售对象询价确定发行价 格。 2010年12月，风电龙头华锐风电在北京举行了第一场路演，并受到了机构的热 捧。在三地路演后，超过60家机构给出了报价，发行人和联席主承销商根据初步询 价的报价情况，综合考虑发行人的各类信息，确定本次发行价格区间为80.00元/股 —90.00元/股（含上限和下限）。最终，2011年1月5日，国内最大风电设备生产商 华锐风电IPO定价正式敲定，发行价格确定为90元/股，发行数量为1.05亿股，发 行市盈率48.83倍，具体发行情况见表1.1。 1.2华锐风电IPO高定价的表现 2011年1月13日，作为当年沪市最贵新股的华锐风电在正式挂牌后，却出人意 料。开盘跌3.33%，直接破发，此后一路走低，最终报收81.37元，比发行价90元下 挫9.59%，换手率不足30%，创新股首日最低换手记录，此股成为了A股主板自三普 药业1995年上市以来首日表现最差的新股。上市一年来最高股价仅为88.8元/股， 从未高过其发行价，截至2012年2月17日，其复权价也仅为33.49元/股，是发行价 的37.2%，这意味着所有认购华锐风电的投资者全线套牢。下图1.1为华锐风电2011 年1月15日上市以来至2013年3月22日复权后的股票走势。如果按照上市时每股90元 的发行价来计算，当时华锐风电的市值约为900亿元，而目前华锐风电按照每股 24.18元计算，其市值仅242亿元，与上市之初相比缩水大约650亿元。 随着沪市最高发行价的诞生，以及华锐风电上市后令人大跌眼镜的表现，关于 该股票的IPO定价也引起了市场的广泛争议。各大券商对华锐风电的估值大相径庭。 第一创业非常乐观的给出了135元的高价，湘财证券的定价最悲观，建议询价区间 为54.51元-61.62元。主承销商安信证券在华锐风电上市前一天，给出了99.9元-122 元的定价区