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创业投资对公司治理结构影响 　　摘要：本文分析了创业投资对公司治理的作用和影响，发现有创业投资支持的公司有更少的内部董事和更多的独立董事，使公司能够建立独立性和监督功能更好的董事会。另外，有创业投资支持的公司可以通过创业投资家减弱CEO的权力，从而使公司治理结构能够更为有效。 　　关键词：创业投资 公司治理结构 董事会规模 董事会结构 　　一、前言 　　随着2009年5月深圳推行创业板，中小型企业陆续选择在内地上市，也有在海外上市而选择在内地退市或同时在海外和内地挂牌的企业。因此，研究中小型企业融资和上市问题已成为一个重要课题。中小型企业的融资渠道具有一定局限性，如公司规模较小、信誉度和知名度较低等，因此选择借助创业投资IPO的公司数量正逐步攀升。那么，创业投资除了能提供资金，还能为企业带来什么呢？首先，创业投资利用广泛的社会关系聘用专家，如律师、会计师和工程师等，为公司提供专业知识和管理经验。由于LP通常占被投公司较大比例股份，所以他们拥有具备较大动力和能力对公司进行内控管理和协助公司制定决策，并参与董事会管理。其次，在有限合伙制下通常规定普通合伙人只需投入1%资本，但必须提供专业知识和经营管理才能。所以，有创业投资支持的公司通常有更好的公司治理结构，如拥有更多独立董事、更合理的董事会结构及透明度更高的管理层。当控股股东几乎拥有公司全部控制权时，他们就会为自己谋取更多利益而不顾公司的长远发展，同时也剥夺了少数股东权益，即控股股东权力过大不利于公司治理。而创业投资可以对董事会及所有者结构施加影响，防止大股东以权谋利，从而较好地保护少数股东权益。最后，创业投资可以通过束缚CEO权力（控制CEO任期和投票权）和影响董事会规模和结构来加强董事会独立性，提高公司治理效率和保护广大少数股东权益。本文对265个中国IPO进行分析，比较创业投资参与公司治理所带来的影响，并论证创业投资是否对企业成长具有除提供资金以外的贡献。 　　二、文献综述 　　（一）国外研究 Bouresli et al （2006）分析了风险投资介入对公司治理的两个方面——董事会席位???成和CEO持股比例的影响，发现风险投资的介入对这两方面有显著地提升，表现为风险投资介入公司后，会增加董事会中独立外部董事的比例，从而提高董事会的独立性；对股权结构的影响则会使得CEO持股比例处于合理。Baker and Gompers（2009）将1116家上市公司分为有风险投资支持的公司和无风险投资支持的公司，对比了IPO过程中独立董事、内部董事的比例变化，以此来反映董事会的结构变化，发现有风险投资支持的公司的董事会独立董事比例较高，其独立性也较强，从而认为风险投资不仅能够为公司提供资金支持，也能够起到监督和管理服务的作用。 　　（二）国内研究 国内学者陈晓和江东（2001）经过对比三种行业在不同的竞争环境中探讨股权多元化与ROE的关系，综合考虑股权结构多元化以及企业管理层的变动与ROE 的关系。此外，还有一些学者认为企业第一股东是企业经营业绩好坏的关键因素。如孙永祥和黄祖辉（2006）认为第一大股东持股的水平与托宾Q 值以及领导层变化有关；徐晓东和陈小悦（2008）认为企业第一股东的持股除了与托宾Q 值和ROE有关外，也会对企业高级领导人员的变更，董事会的组织结构以及领导层的薪资产生相应的作用。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 有创业投资支持的公司有更多独立董事和有相关行业经验的独立董事，这更有利于公司建立独立性更强以及监督功能运行更好的董事会。创业投资可以间接通过限制CEO的上限和投票权从而制衡内部董事的权力，致使少数股东的权力得到更好的保障。事实证明，创业投资家除了能为公司提供创业迫切需要的资金外，还能够通过提供增值服务，帮助小公司完善公司治理结构并且早日IPO。因此本文提出研究假设： 　　假设1：有创业投资支持的公司能够完善公司治理结构 　　（二）样本选择 本文涉及2010年至2012年265个中国IPO。其中，78个拥有创业投资支持的IPO，分别66个公司在深圳上市和12个在上海上市；另有187个没有创业投资支持的IPO，分别是：157个深圳上市公司和30个上海上市公司。此外，主要数据和资料来源于ZERO2IPO，股东信息来自CSMAR。表（1）是对265个IPO的上市年份、行业分布和地区分布（前10位）的统计。A板块，有创业投资支持的IPO成功上市的案例更多，其中2007年的IPO最多，2008年和2006年分列二位、三位。B板块，265个IPO分布于六个行业，其中工业类公司最多，主要是高科技产业和医药制造业；公用事业位居第二；其他行业比重最小。另外，创业投资偏好投资工业、公用事业和金融业，在房地产、其他行业和商业的投资微乎甚微。C板块排列了