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中国资本市场功能现状、问题与制度改革 　　摘要：通过对国外主要资本市场成熟制度的比较研究，分析指出影响我国资本市场功能全面、有效发挥的成因，并从放松政府管制、强化市场约束、加大执法力度等三个方面提出制度改革意见。 　　关键词：资本市场； 功能； 制度改革 　　中图分类号：F830.9；F832.5文献标识码：A文章编号：1001-8409（2014）01-0064-04 　　随着股权分置改革、创业板、股指期货等一系列资本市场改革制度的推出，我国资本市场近年来焕发出勃勃生机，资本市场服务实体经济发展的功能有了一定的提升。但从资本市场支持我国实体经济发展的程度、与国外成熟资本市场的对比来看，我国资本市场还存在功能未能全面发挥、整体效率不高的问题。对这些问题进行分析并提出制度性改革意见，对于促进我国资本市场功能的有效发挥、促进我国国民经济的健康持续发展很有裨益。 　　一、我国资本市场功能发挥的现状及分析 　　资本市场功能是指其在国民经济的发展中所发挥的积极作用，即资本市场促进要素市场对资源配置合理性的调节作用。资本市场功能是在市场经济的发展过程中逐渐形成的，并且伴随着市场经济发展的需要而发生变化。结合我国当前经济国情与国外主要资本市场的比较，我国资本市场功能存在融资功能过于突出以及定价与资源配置、投资与风险管理等其他功能明显不足的特点。 　　（一）融资功能过于突出 　　融资是资本市场的原始功能。这一功能在发达国家发展初期和发展中国家表现得较为明显。随着2005年新股发行制度改革和2009年创业板的推出，大批国内企业包括大型央企、商业银行、中小企业借助国内资本市场实现直接融资，极大地支持了企业的发展壮大。典型表现有：（1）“工、中、交、建、农”五大商业银行前后实现国内A股首发融资并上市，融资共计2184.27亿元。除农业银行外，其他4家商业银行均实现再融资，共计954.73亿元，有力支持了四大商业银行解决2008年信贷规模过大导致的资本充足率降低的问题；（2）截至2011年底，285家企业创业板上市，融资合计1977.08亿元，有力地支持了我国中小企业发展，促进了国民经济结构调整；（3）2008???，汶川地震受损严重的上市公司东方电气、四川长虹等通过资本市场融资，有力地支持了企业及灾区的灾后重建。 　　我国正处于工业化与城镇化的进程之中。国民生产总值总量虽然已经位于世界前列，但人均产值和人均收入在世界排名仍很落后；经济增长主要依靠投资拉动，社会内需不足，企业精细化管理不足；城乡之间、区域之间的发展差距依然明显。此外，我国产业结构不合理。工业中低端产业生产总值比重较大，现代农业与现代服务业相对而言还比较落后。再有，我国金融结构不合理。银行为主的间接金融在我国居于主导地位，间接融资比例较大，金融系统性风险突出。资本市场融资功能的有效发挥可以解决大量企业，尤其是中小企业的融资难题，有助于国民经济产业结构的升级以及经济结构的调整，也符合改革金融结构、降低间接融资比例、降低金融系统性风险的需要[1] 。因此，融资功能仍将是我国资本市场今后较长一段时期的主旋律[2]。 　　融资功能过于突出是相对我国资本市场其他功能而言，同时与资本市场发行市盈率较高、投资者回报率较低等问题密切相关。与国外主要资本市场相比，我国资本市场的直接融资功能还有较大发展空间。尽管2007年以来国内A股市场融资规模大幅扩大，IPO融资规模及股权再融资规模居于世界前列，但A股市场直接融资规模占国内社会融资规模的比例仍较低。2010年，境内资本市场融资（10257亿元）[3]仅占全年社会融资规模（14.27万亿元）[4]的7.22%；2011年，境内资本市场融资（6780亿元）[5]仅占全年社会融资规模（12.83万亿元）[6]的5.3%。 　　我国资本市场融资结构还存在“重股轻债”的问题。证券市场（沪、深证券交易所）2008年到2011年融资总额分别为3396亿元、3653亿元、10257亿元、6780亿元。其中，债券融资分别为998亿元、813亿元、1320亿元、1707亿元。债券融资占比分别为29%、22%、13%、25%[7]，远低于股权融资规模。 　　（二）定价与资源配置功能初步显现 　　随着国内资本市场容量的增加，资本市场定价功能逐步得到加强。A股市场的定价逐步得到境外投资者的认可。例如A+H上市的公司股价逐步趋同，A股上市公司股价、市值、市盈率等指标成为企业并购重组的重要指标。 　　A股市场股票价格与企业生产周期、行业政策的关联度有所增强。例如，随着2009年国家为应对金融危机和汶川地震对国内经济的影响推出积极的财政政策和货币政策，A股市场水泥、钢材、金属等基础设施类股票普遍上涨；而2011年下半年以来，受国际、国内宏观经济的影响，基