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高科技企业价值评估区间化特征与数值仿真研究 　　人类已经步入经济全球化、市场一体化、资产金融化时代，作为微观主体的企业在经济活动中扮演着越来越重要的作用，而企业价值又是衡量一切理财活动的标杆，因而成为财务管理关注的焦点。目前对于企业价值评估研究较多，但绝大部分是基于确定型环境下的价值评估，其评估结果也是某一确定的数值，但是高科技企业价值评估非常复杂，科学技术发展对市场与竞争环境，金融创新对资本市场都产生很大的冲击，这些都对企业价值评估产生深刻的影响，为了更加清晰地呈现高科技环境下的企业价值评估特征，适应资产价值评估的“区间化”的国际化趋势，本文采用蒙特卡罗模拟进行探讨。 　　一、高科技企业财务特点与价值评估方法 　　（一）高科技企业概述 联合国教科文组织将高科技企业定位在信息、生命、新能源、新材料、空间与海洋科技等领域，高科技企业一般具有如下特点：第一，具有高风险、高收益。高科技企业面临市场、财务、生产、技术等诸多风险，据有关资料介绍仅5%～10%的企业获得成功，但对于成功的高科技企业其投资回报率很高，平均达到30%以上。第二，资产构成软化。传统企业的有形资产所占的比重很大，而高科技企业往往无形资产所占的比重很大，但经济学意义上的无形资产很宽泛，而会计确认的资产负债表中反映很少，这给高科技企业价值评估带来很大影响。第三，缺乏价值评估所需的基础资料。高科技企业往往不同于传统产业，大多数缺乏可供参考的相关信息如风险系数与现金流量，使得价值评估所需要的参数预测基础比较薄弱，难以作出令人信服的评估数据。 　　（二）高科技企业财务特点 根据企业生命周期理论，一般企业成长轨迹可以分为初创期、发展期、成熟期、衰减期等四个不同阶段，根据有关资料统计，我国中小企业平均寿命周期为3～5年，大型企业7～8年，对于高科技企业各阶段具有明显的特点，具体情况如表1所示。 　　企业生命周期是一个很复杂的问题，在研究该问题时还需要与经济周期、产品生命周期等问题结合起来考虑财务战略，不同时期采用不同的财务战略，保持企业可持续性发??。 　　数学家在研究生物成长、人口增长时提出了著名的Gompertz与Logistic曲线，该类曲线的特征是：初期增长缓慢，以后逐渐加快，当达到一定程度后，增长率又逐渐下降，最后稳定在某一水平，也许受到数学家研究生物成长规律的启发，财务学家提出了企业价值评估的二阶段、三阶段、H型等成长模型。 　　（三）高科技企业价值评估方法 从企业价值的空间形态上来看，企业价值也存在历史、现在与未来三维时间坐标价值，不同时间价值反映了不同的价值形式，服务于不同的目标，对于高科技企业价值评估通常采用收益法。收益法是指通过被评估资产未来预期收益并折算成现值，根据收益法所确定的价值，反映为获得未来预期收益权利所支付的货币价值。收益法反映了企业进行投资的目标所在，即未来收益最大化，应用收益法要求对未来的期望收益能够可靠的估计，通常需要对如下两个重要参数进行合理的估计。 　　第一，自由现金流量。1996年达姆达兰教授将自由现金流量分为股权自由现金流量（Free cash flow to equity，FCFE）与公司自由现金流量（Free cash flow to the firm，FCFF），根据我国注册资产评估师价值评估的实际，通常采用公司自由现金流量，其计算表达式为：FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本追加额。 　　第二，资本成本估计：资本成本是一种机会成本，指企业可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，由于资本性质的不同，资本成本通常分为负债类与权益类两种形式，通常综合资本成本表示为： 　　KWACC=■·KS+■·KL 　　其中：KS表示权益资本成本；KL表示负债资本成本；■表示权益资本比重；■表示负债资本比重。 　　对于上述两个重要参数的估计实际上是非常困难的，因为这些参数随着经营环境、资本市场变动会不断变化。 　　二、高科技企业价值评估区间化特征及其实现方法 　　（一）高科技企业价值评估数值特征—区间概率 由于政治、经济、社会与技术（即PEST分析）等外界环境不断变化，面向未来的相关财务指标一直处于动态变化中，因此企业价值评估就很难得到一个具体准确的数值，《国际评估准则》就明确提出“最可能价值评估金额”，并采取概率来进行刻画，国外资产评估方面的著名学者Richard Ratcliff也认为“价值评估是不确定条件下的经济分析，评估结果只能用概率形式表示”。 　　然而，我国大多数资产评估人员对评估“价值区间化”理解出现一些误区，其原因一方面是会计人员的知识结构相对单一，大多数会计人员对“模糊类和随机类”数学知识贫乏，难以理解与掌握相应的分析方法；另一方面是会计职业“熏陶”的结果，传统