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可交换债券及其在我国应用分析 　　【摘 要】本文从概念、起源与发展现状、性质与特点等方面对可交换债券做了较详细的概述，并结合我国目前资本市场的现状分析了可交换债券在我国的应用及存在的问题和应注意的事项，为可交换债券在我国的应用与发展提供一个较好的分析思路。 　　【关键词】可交换债券；可转换债券；“大小非”；融资 　　可交换债券（Exchangeable Bond），又称可转股债券，该债券持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件将持有的债券交换为债券发行人发债时抵押的上市公司股权。从定义可知，可交换债券是传统可转换债券的变异品种，是更加广义可转债的金融衍生品。可交换债券持有人有权选择将债券转换成标的股票，或持有到期收取本金和利息。在可交换债券持有人行使债转股权利时，发行人可以降低其所持标的股票的数量，以达到有秩序地减持所持股票的目的。 　　一、可交换债券概述 　　（一）可交换债券的起源与发展 　　作为公司债券的种类之一，可交换债券起源于可转换债券，是由可转换债券转化发展而来。因而，不仅具有公司债券的一般特点，与可转换债券也有一些相似之处。1843年美国New York Erie铁道公司为了筹集到铁路建设所需的巨额资金，发行了第一张可转换公司债券，但此后100多年，可转换公司债券一直在证券市场中处于非常不清晰的地位，没有得到市场的认同和重视。直到20世纪50年代，美国经济极度通货膨胀使得债券投资人开始寻找新的投资工具时，可转换公司债券以及其他金融衍生产品才由此进入人们的视野，并在全球迅速发展起来。 　　可交换债券因其独有的功能，在国内外市场得到很好的实践应用。意大利、马来西亚、韩国等国政府通过发行可交换债券将公营企业私营化。例如韩国存款保险局发行30亿美元债券用以将该国的国营电力公司KEPCO私营化。在国内，和记黄埔2000年发行可交换债券以减持Vodafone股票；2012年中国铀业向银建国际发行以中广核矿业股份为换股对象的7.76亿可交换债券。目前我国沪深两市尚无发行可交换债券的先例。 　　（二）可交换债券的性质和特点 　　可交换债券具有可转换债券的性质???一是债权性质。可交换债券是一种公司债券，具有确定的债券期限和定期息率，并为债券持有人提供稳定的利息收入和还本保证，因此可交换债券具备债权性质。二是期权性质。可交换债券为投资者提供了转换成标的股票的权利，这种权利具有选择权的含义，投资者既可以行使转换权，将可交换债券转换成标的股票，也可以放弃这种转换权，持有债券到期，可交换债券具备股票买入期权的特征，投资者可以通过持有可交换债券获得标的股票上涨的收益。 　　与可转换债券相比，可交换债券具有其独特的优势。一是为发行人提供更低成本的融资机会。由于债券还赋予了持有人标的股票的看涨期权，因此发行利率通常低于其他信用评级相当的固定收益品种，同时还本压力较小，且如果在债券到期时换股比例较高，可以在很大程度上降低发行人的财务风险。二是发行目的多样性。作为一种金融产品，它的最主要目的是融资，除此之外，还有两个重要的意图：其一，有效地减持上市公司的股票。公司由于经营战略变化上的需要而减持某些上市公司的股票时，发行可交换债券要比直接在二级市场上出售股票有效得多。国际上有很多成功的先例。其二，增加资产的流动性。在一些情况下，发行人发行可交换债券并不是为了减持股票，发行人只需在可交换债券行权的时候进行现金交割，这样就可以达到不减持股票又可以融资的目的。三是交割方式多样性。可转换债券通常情况下是进行股票交割，而可交换债券却有三种不同的交割方式：股票、现金和混合交割。四是投资者风险分散化。由于债券发行人不是标的上市公司，债券价值和标的公司股票价值之间的关联性相对较小，债券发行人的业绩下降、财务状况恶化，并不会直接导致债券价值和普通股价格的同时下跌，特别是，当债券发行人和股票发行人分散于两个不同的行业时，投资者的风险就更为分散。五是可交换债券的发行与转股对于标的股票公司而言是股份转让，并非股份发行，不会引起总股本发生变化，因此不存在股本扩张导致业绩摊薄而影响原有股东利益的问题。 　　但同时，可交换债券也存在一定的劣势。一是可交换债券的发行，可能会导致标的上市公司的股东性质发生变化，从而影响其业务经营。比如原母公司持有的上市子公司股票，如果母公司减持欲望强烈时，母公司有可能会发行较大量的可交换债券，从而导致在转股完成后子公司的股东变得分散，甚至会影响到子公司的经营。二是可交换债券由于较可转换债券更为复杂，要求投资人具有更专业的投资及分析技能。 　　二、可交换债券在我国的应用分析 　　（一）可交换债券在我国的应用前景 　　利用可交换债券进行融资在国外已经是一种相当成熟的金融衍生工具了，但对于我国金融市场而言，它依旧是