流动性短缺与充裕背后.docVIP

流动性短缺与充裕背后 　　2013年金融业出现的流动性短缺足以说明我国经济转型与结构调整中会面临阵痛与嬗变，但这不会影响我国经济发展的大局，更不会产生更大规模的金融危机和经济危机。不过，流动性短缺所暴露出来的经济金融发展过程中的深层次问题，值得关注和深思。 　　时点性波动 　　从直接诱因看，2013年的流动性紧张是各种因素叠加产生的一个时点性的波动，可以归纳为以下几个方面。 　　第一，是季节因素。6月份是商业银行考核第二季度存贷款规模的时点，每年的6月末，短期存款冲规模都会在一定程度上导致市场资金的紧缺。另外，5月底，企业所得税集中清缴、财政存款增加也导致银行体系流动性减少。 　　第二，是来自监管方面的压力。国家外汇管理局出台的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》在2013年6月底开始实施。该通知要求，外汇贷款较多的商业银行需要购汇。迫于外币纳入贷存比考核的压力，一些银行提前开始买入美元补充外汇头寸，一定程度上加剧了银行间资金面紧张状况。同时，6月底之前，银监会又针对8号文的落实情况展开检查，迫使银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度。 　　第三，补缴法定准备金。按照规定，每月5日金融机构须根据上月末的一般存款余额缴足准备金，由于2013年5月末金融机构存款大幅冲高，5月31日一般存款较5月20日增加约1.4万亿元，使得金融机构因补缴法定准备金又冻结了一部分流动性。 　　第四，资金外流。“钱荒”前后，美联储一直以各种不同的口径向市场渲染“量化宽松政策将逐步退出”的预期，加上美国经济复苏数据走强，美国对全世界资本的吸引力增强，造成新兴市场国家资金外流，我国也在其中。 　　深层次因素 　　与流动性紧张相对立的事实是，我国的货币余额十分充足，至2013年6月末，M2余额达105万亿元，居全球之首。所以说，总体来看，我国的流动性比较充裕，出现流动性阶段性短缺需考察深层次的原因。 　　金融脱媒下“期限错配”和资金体外循环。我国金融业遵循了高杠杆化的发展思路。由于金融机构的贷款规模和贷款行业投向受到监管约束，相比较而言???同业业务则相对灵活，投向范围和受到的监管都相对较松，尤其是在投资扩张的推动下，对资金有饥渴症的地方政府会通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，大量资金流向地方融资平台和房地产市场，导致负债过高、表外资产过度。具体表现为，包括银行理财产品、信托计划、委托贷款等在内的影子银行和表外融资发展超常。据统计，2012年末，上市银行同业资产规模10.5万亿，同业负债12.1万亿，分别较2010年末增长100%和72%，增长速度远远超过同期贷款增速。 　　近年来，依托银行业务迅速发展起来的同业业务，较少受到监管，这至少会引发三个方面问题。第一，大量短期的理财产品投入到长期项目上，理财产品到期再筹措后续资金的时候，会给银行带来兑付压力，这是由于期限错配造成的流动性紧张。尤其是一些地方政府融资平台在银行信贷渠道不畅时，金融同业通过各种渠道发放理财产品，一旦融资平台风险加速暴露，由理财产品的期限错配导致的兑付压力，会造成流动性紧张。第二，形成不稳定的利益链条。由于相应监管不到位，依托银行而迅速发展起来的影子银行具有内在的不稳定性，此次流动性短缺之后，与影子银行业务密切相关的券商、信托、小贷、担保等，率先告急，暴露了金融业资金链条的不稳定性，加剧了流动性短缺时的市场恐慌。第三，由于一些同业业务运作较不透明，大量资金在各个金融机构间循环往复获利，左手倒右手，在金融体系内部空转，又或者绕道各种金融产品进入非生产性投机领域，造成实体经济中创新性生产领域资金不足，反过来也从根本上制约了金融业的资金供给。上述三个问题，在一程度上造成了金融业的暂时性“缺血”。 　　实体经济资金存在结构性错配。一方面，金融资本在金融体系中“空转”，没有流入到创新性生产领域中；另一方面，实体经济自身的资金运行也存在一定程度的结构化错配，导致市场资金不能顺畅流动，降低了市场资金的供给能力。主要体现在以下几个方面：一是当前产业结构调整没有完全到位，过剩产业仍在占用大量资金，不易退出；二是近年来国家培育了一批新兴产业，正在安排一些投资，但效益不会很快产生，资金在短期内不易盘活；三是一些地方政府打着“新兴产业”的幌子进行圈钱，信贷资金迅速涌入这些行业，一旦出现风险会造成资金的极大浪费；四是融资和投资之间存在一定时滞。在四万亿的投资带动下，商业银行固定资产投资贷款绝大多数投向了在建、续建项目，产生的效益会有一定时滞。实体经济中资金的结构化错配，使得大量资金沉淀在过剩项目、长期项目上，难以迅速、顺利流动，导致了资源配置效率低和市场可用资金的短缺。另外，民间资本通向金融体系的渠道不畅，资金不能正常对流，降低了民间资本向金融市场的