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我国玉米期货市场与现货市场价格关系实证分析 　　【摘要】现代期货市场是市场经济的重要组成部分，一个成熟的期货市场会对国内乃至国际商品市场产生重要影响。通过研究期货市场和现货市场价格的长期均衡关系，可以验证期货市场风险规避和价格发现这两大基本功能的实现情况。我国是世界重要的玉米生产国和消费国，利用期货市场为企业提供风险规避的场所，对于产生更合理的国内价格乃至增加我国玉米产品对国际市场价格的影响力，都具有重要意义。本文采用ADF检验、协整检验、Granger因果分析等计量方法，结合建立近四年来中国玉米市场期货和现货价格的实际数据进行实证研究，探讨我国玉米期货市场从出现至今所表现出来的规律，尤其是规避风险和价格发现功能的实现情况。实证分析的结果显示，尽管还存在某些不完善之处，我国玉米期货市场和现货市场价格已经显示出存在较明显的长期均衡，两者存在相互影响关系，其中期货市场价格对现货市场的价格引导强于现货市场对期货市场价格的引导，玉米期货市场已经基本具备了风险规避和价格发现两大基本功能。 　　【关键词】玉米期货市场；长期均衡；风险规避；价格发现 　　一、直观分析期货市场价格和现货市场价格走势 　　中国是世界第二大玉米生产国，年产量则达到1.2亿吨。从1991-1998年，年产量处于不断增加的趋势，2005-2006年度，产量创历史高点1.41亿吨。1997-2004年间有12次价格上升和下跌，其中是由玉米供求关系决定玉米期货价格的有8次，主要受玉米种植面积、气候、国家宏观政策影响；我们选取了2008-2011年的数据进行考察，从现货市场和期货市场价格走势图中看出，两组数据变动趋势基本一致。现货市场价格走势曲线较为平滑，主要原因是现货市场报价以厂家价格为基础，因此主要与产品生产销售状况有关，受季节、供求或相关政策影响较大，而短时间内变动幅度一般不会太大。而期货市场价格主要是由期货市场和期货交易的特点决定，期货市场价格除了以现货市场即期价格和价格预期为基础，还受投机动机的影响，因而即使相邻交易日也很容易产生较大的价格差异。两条价格曲线也有相交之处，这说明在某一时间段内，期货价格和现货价格上涨或下跌的速度可能差别很大，甚至走势相反。这些情况也基本可以归结为两种价格不同的产生机制。但总体来看，在所选取的近四年时间阶段内，两种价格大体走势还是非常相似的，初步断定两种市场价格具有较明显的长期一致性。从分布情况来看，玉米市场价格的波动范围比较大，波动程度也比较大，说明玉米产品价格受时间、气候、供求关系等的影响比较大，那么相关从业单位通过期货市场的套期保值作用来规避风险是十分必要的。而两种价格走势的一致性，为套期保值活动提供了条件。 　　二、ADF检验 　　对期货价格进行ADF检验，模型方程： 　　其中为期货价格方程的OLS结果： 　　期货价格的ADF检验结果显示，无论对于1%，5%或10%的置信水平，ADF值均不小于临界值，因此不能否认原假设，表明期货价格这组数据是非平稳的。用同样的方法对现货价格进行检验结果表明现货价格这组数据也是非平稳的，进一步对原数据进行处理。对期货价格的一阶差分数据进行检验结果显示，期货价格的一阶差分数据在各置信水平下均明显小于临界值，不能拒绝零假设，因此认为这组数据是平稳的。 　　同样，对现货价格的一阶差分数据进行ADF检验结果显示，现货价格的一阶差分数据在各置信水平下均明显小于临界值，不能拒绝零假设，因此认为这组数据是平稳的。 　　总结上述各项ADF检验结果，说明玉米期货价格序列和现货价格序列均是一阶平稳过程。 　　三、协整检验 　　四、格兰杰因果检验 　　通过协整检验表明期货价格和现货价格之间存在协整关系。但是，这种长期均衡关系中期货价格和现货价格存在怎样的相互引导作用，需要通过格兰杰因果关系检验得出答案。为了考查检验结果的敏感性，我们选择不同的滞期进行检验，检验结果显示，从对期货和现货价格的格兰杰因果检验中可以看出，对于现货市场价格不是期货市场价格格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的最大概率是0.04，小于0.05，因此至少在95%的置信水平下可以认为现货价格是期货价格的格兰杰原因；而对于期货市场价格不是现货市场价格格兰杰原因的假设，拒绝它犯第一类错误的最大概率更远小于5%，因此至少在95%的置信水平下，可以认为期货市场价格是现货市场价格的格兰杰原因。同样在选取的其他滞期，也能够得到这样的结论。检验对于滞后期的长度并不敏感，具有较高的可信度。格兰杰因果分析表明玉米市场现货价格和期货价格具有双向引导作用，且期货价格对现货价格的引导作用强于现货价格对期货价格的引导作用。至于期货价格对现货价格的引导为何明显强于现货价格对期货价格的引导，从本模型无法得到答案。 　　对于实证分析的结果与理想模型存