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股权结构对经营绩效影响及其优化 　　[摘要]股权结构决定了公司的治理结构，可以从股权集中度和股权属性两个方面对股权结构进行划分，高度集中与高度分散均不是理想的股权结构。从股权属性的角度并结合已有的研究可以发现，国家股与经营绩效负相关，法人股与经营绩效正相关，社会公众股与经营绩效负相关。研究股权结构的最终目的是通过对股权结构的优化来提高公司经营绩效，促进公司健康长远发展。 　　[关键词]股权结构；经营绩效；结构优化 　　[中图分类号]F270 [文献标识码]A [文章编号]1002-736X（2013）09-0035-03 　　一、指标选择 　　（一）股权结构指标 　　股权结构主要包括股权性质和股权集中度。股权性质界定了股权的属性，在我国可以分为国家股、法人股、社会公众股等。股权结构按集中程度可分为集中型、适度型和分散型。目前股权结构的衡量指标主要有以下三种：CRn指数=前n大股东持股比例之和；赫芬达尔指数（HHIn）=前n大股东持股比例的平方和；Z指数=第一大股东持股比例与公司第二大股东持股比例的比值。 　　（二）经营绩效指标 　　经营绩效即公司的经营业绩，可以表现为公司的净利润、收益率等。目前国内外研究采用的经营绩效衡量指标主要有以下四种：净资产收益率（ROE）=净利润与净资产的比值；总资产收益率（ROA）=净利润与总资产的比值；主营业务资产收益率（CROA）=主营业务利润与总资产的比值；托宾Q值（Tobin’s Q）=企业市场价值（股价）与企业重置成本的比值。 　　二、股权集中度对经营绩效的影响 　　（一）股权高度集中缺乏内部制衡 　　股权结构如果高度集中于某一人或某几人，投资者在利益驱使下参与公司治理与监督，从而公司的治理成本降低。董事长或总经理基本上是控股股东或其代表，经营者与股东的利益要求一致，控股股东对公司的经营有着来自内部或者自身的正面激励，而小股东因为持股份额较小缺乏足够的监管动力，无法对控股股东形成有效的监督，小股东大多依赖于大股东的监督。股权的高度集中虽然有利于内部激励机制的形成，但控股股东在没有其他股东的约束制衡情形下，有可能为了追求其自身利益而牺牲小??东的利益，或与经营者合谋共谋利益。因此，股权高度集中公司的内部制衡机制很难发挥作用，从而会导致经营者与大股东为了自身利益而损害其他股东的利益，造成公司绩效下降。 　　蓝文永（2010）选取沪深两市2004年度359家A股公司作为研究对象，对股权集中度对公司业绩的影响进行实证分析，建立的模型如下：ROA=α0+α1（CR1，CR5，HHI5）+α2LnAssert+α3LV+ε，其中：ROA为总资产收益率，LnAssert为公司规模（总资产的自然对数），LV为资产负债率。回归分析发现：第一大股东持股比例与公司绩效存在显著负相关关系。前五大股东持股比例与公司绩效是显著正相关关系。赫芬达尔指数（HHI5）与公司绩效有显著正相关关系。所以股权的高度集中度，不利于经营绩效的提高。 　　（二）股权高度分散缺乏有效监督 　　在股权高度分散的公司中，所有权和经营权基本完全分离，股东们和经营者的利益很难取得一致。任何公司的管理层都面临着外部收购兼并的压力，而在股权高度分散的情况下，收购兼并比较容易取得成功。因为单个股东持股比例较低，想要掌握公司和经营者的全部信息需要付出较高的成本，即使对公司经营者进行了有效的监管从而改善了公司的绩效，股东从中获取的收益也不足以弥补花费在监管上的成本，所以分散的小股东选择“搭便车”依赖于其他股东的监督，在发现公司经营状况下降时出售手中的股票，从而增加了公司被兼并收购的可能性。小股东缺乏足够的参与经营管理和约束经营者行为的动力，这大大导致了公司的监控力度不足。因此，股权高度分散公司的监督机制很难发挥应有的作用，所以股权高度分散时，分散的股东之间很难形成相互制衡的机制，缺乏对管理层的有效监督，从而造成经营绩效下降。 　　杨淑娅（2010）选取了沪市上市公司2007—2009年连续三年222个有效样本数据来分析公司绩效和股权集中度之间的关系，建立的模型如下：ROE=a+β1×CR5+β2×SIZE+β3×DAR+β4×GROW+ε，其中：ROE为净资产收益率，CR5为前五大股东持股比例，SIZE为公司规模（公司总资产的自然对数），DAR为资产负债率，GROW为净利润增长率。回归结果表明，2007年的净资产收益率均与前五大股东持股比例显著正相关；2008年的净资产收益率虽然与前五大股东持股比例呈正相关关系，但是其回归系数没有通过显著性检验；2009年的净资产收益率与持股比例显著正相关。检验结果表明股权集中度与公司指标之间存在正相关关系。实证研究结果表明：前五大股东持股比例越少，股权越分散，则经营绩效越低。 　　（三