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高管增减持过程中盈余管理行为研究 　　【摘 要】 文章以2006—2011年高管持股变动的上市公司为样本，研究高管增减持股票过程中的盈余管理行为。研究发现：高管增持上市公司股票在增持公告日前的累计超常收益率为负数，而高管减持上市公司股票在减持公告日前有显著的正累计超常收益率；高管增持上市公司倾向于提前披露坏消息，或延迟披露好消息，而高管减持上市公司则相反；高管在增持股票过程中存在负向盈余管理行为，而在减持股票过程中存在正向盈余管理行为。希望本研究结果能够为证券监管机构加强对上市公司高管行为的监督和如何保护其他利益相关者提供参考依据。 　　【关键词】 高管增减持； 市场反应； 盈余管理 　　2005年，我国资本市场实施了股权分置改革，使得非流通股的股东和持股高管能够通过“减持”股票的方式实现其产权收益。2007年前后，股市暴涨使得高管们减持股票的现象非常普遍。2008年，股票价格的持续下跌，许多股票的投资价值凸显，作为上市公司内部控制人的高管们又纷纷买入自己公司的股票。高管可以在二级市场上买卖本公司股票，在二级市场利益的驱使下，高管具有很强的通过盈余管理来操纵股价的冲动，从而使自己在二级市场增减持股票过程中获得最大化利益。随着我国资本市场体制的改革，上市公司高管持股的现象越来越普遍，高管买卖股票的行为也越来越频繁。那么，高管在买卖本公司股票过程中是否真的存在通过盈余管理行为来影响股票价格从而达到谋取自身利益最大化的目的？本文拟以高管持股变动的上市公司为样本，检验高管增减持过程中是否存在着盈余管理行为，从而为规范上市公司高管持股机制、完善中国资本市场的监管制度提供一些思路。 　　一、文献综述 　　高管持股与盈余管理问题一直是公司治理中的关键，国外学者对于高管持股与盈余管理的研究成果比较丰富。Fama（1980）认为，如果高管人员在公司持股比例较大，高管人员与控股股东结盟的可能性就增加。高管人员的持股比例越高，他们就越有动机去“粉饰”上市公司的财务报表，并期望分享更多的私人收益，因此管理层持股比例和可操纵性应计利润之间存在正相关关系。Loebeecke等（1989）指出管理层持股对于公司的财务报告欺诈是个很重要的诱因。Warfield et al（1995）基于所有权与控制权分离理论，研究了美国1989—1991年间3 871个上市公司年度数据，结果发现，随着管理股权增加，可控应计项目调整幅度减小，即可操纵性应计利润与管理层持股比例之间具有负相关关系，说明管理层持股比例或机构投资者持股比例的提高会降低代理成本、减小盈余管理的可能性。但是Warfield et al（2005）的研究又得出了相反的研究结论，发现管理者持股可以影响盈余管理，且持股比例与盈余管理正相关。Gabrielsen等（2002）采用Warfield et al（1995）的方法对丹麦上市公司的数据进行了实证检验，得出管理股权与盈余管理正相关的结论。Yeo et al（2002）研究了新加坡上市公司管理股权和外部投资者对盈余信息质量的影响，发现管理股权与盈余信息质量存在非线性关系，当管理股权比例较低时盈余信息质量随管理股权比例增加而增加，当管理股权比例较高时，由于存在防御效应使得盈余信息质量与管理股权呈负相关关系。Wang（2003）通过对台湾上市公司数据的检验，认为异常盈余随着管理股权的增加而增加，盈余管理程度与管理股权正相关，盈余质量与管理股权负相关。Sam Han（2005）为了检验股权结构对财务信息质量的影响，使用了可控应计项目和Dechow Dichev（2002）的检验结果，发现管理股权与盈余质量负相关，与机构投资者正相关。Teshima Shuto（2008）的研究结果验证了高管持股比例与操控性应计利润呈三次非线性关系的研究结论。Sawicki Shuto Takada（2009）首次运用日本的企业数据，研究发现了高管持股对盈余稳健性的协同效应和堑壕效应。 　　我国学者对高管持股与盈余管理关系的研究起始于股权分置改革之后，如李远勤和刘艳萍（2006）以深市国有上市公司为研究样本，对上市公司高管持股比例与自愿性信息披露水平之间的关系进行了实证研究，研究表明上市公司高管持股比例越高，自愿性披露水平也就越高，这表明持股比例越高，上市公司的盈余质量也就越高。黄谦（2006）以2002—2003年间的746家上市公司为样本，运用截面的Jones模型研究上市公司经理人持股与盈余管理的关系，研究发现总经理持股比例与公司的盈余管理没有显著的相关关系。王克敏等（2007）对2001到2004年间的1 914个公司样本进行研究，发现总经理持股额与盈余管理不存在显著相关关系。毛洪安（2008）研究了高管持股与盈余质量之间的关系，实证研究发现，高管持股比