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我国金融业高管薪酬影响因素实证研究 　　摘 要：近年来中国金融业高管薪酬的居高不下引起了社会的广泛关注。本文以2009-2011年沪深两市金融业上市公司为样本，采用实证研究法探析了我国金融业高管薪酬的影响因素。研究发现，金融业高管薪酬与公司规模、股权集中度相关性显著，而与公司业绩、公司风险、独立董事比例相关性不显著。 　　关键词：金融业；高管薪酬；内部治理 　　1 问题的提出 　　2008年金融危机的爆发，引起了世界经济的巨大震荡。但在企业同比业绩下滑、保监会出台“限薪令”的情况下，我国金融业高管依然坐拥着天价年薪。根据德勤最新发布的《中国企业高管薪酬调研报告》显示，我国金融业的高管薪酬水平仍处于绝对领先地位，金融业高管的平均年薪依然高于其他行业10倍之多。 　　是什么因素导致了其薪酬的高居高不下？国内对金融业高管薪酬影响因素的研究大多针对银行业，很少涉及保险业及证券业。并且由于金融业自身业务的特殊性，国内对上市公司高管薪酬研究时一般将金融业排除在外，而这样的结论可能有失偏颇。 　　基于此，本文将银行、保险、证券三大金融业支柱考虑其中，深入到金融业层面探求高管薪酬的影响因素，进而引伸出其薪酬制度存在的问题，并提出相应的改进建议。 　　2 相关文献综述 　　所有权与经营权的分离是现代企业制度重要特征之一，在此基础上产生了代理问题。根据委托代理理论，股东应设计一套最优报酬合约，尽可能将高管报酬与企业业绩联系起来，使高管最大限度地追求股东利益，最早研究金融业高管薪酬的学者Barro（1990）证实了该理论。而Murdoch（1991）提出高管薪酬与企业业绩之间的敏感性与企业特征、企业特殊风险有关，Gaver（1996）则认为高管薪酬与企业规模显著相关。 　　国内学者李维安等（2004）对28家城市银行的数据进行分析发现，银行高管薪酬与银行绩效呈负相关关系。黄等（2010）利用27家金融业上市公司2005-2008年年报数据分析指出，高管薪酬与公司规模呈显著正相关，而与公司业绩、董事会规模无显著线性关系。总的来说，国内对金融业高管薪酬大多的论述都是在对公司绩效研究中附带提及，采用实证方法纯粹研究其影响因素的文章并不多见，并且在相关方面还有很大的研究空间。 　　3 研究内容及样本选取 　　3.1 金融业高管薪酬构成 　　金融业高管的薪酬由基本薪酬、绩效薪酬和激励薪酬构成。基本薪酬是高管的年度基本收入，主要由企业的经营规模等因素综合确定；绩效薪酬与当前经营业绩挂钩；激励薪酬与公司长期发展及个人价值贡献相关，但目前运用还不普遍。从以上论述中可看出金融业高管薪酬主要受业绩、公司治理及股权结构方面的因素影响。在下文的假设中，将这些因素考虑其中。 　　3.2 研究假设 　　假设一：金融业高管薪酬与公司规模呈正相关关系。企业的规模越大，高管需具备更高的能力，故会要求更高的薪酬作为其能力提高的补偿。 　　假设二：金融业高管薪酬与公司业绩呈正相关关系。根据代理理论，当公司股东与高管之间存在信息不对称时，薪酬合约应尽可能地将其薪酬与企业业绩联系起来，此种激励会使高管尽可能地通过提高经营业绩来提高自己的薪酬。 　　假设三：金融业高管薪酬与公司风险呈正相关关系。当企业经营环境不稳定时，高管必须承担无法预料的不好的绩效对其薪酬的损害，因此，董事会应提高薪酬以补偿其承担的风险。 　　假设四：金融业高管薪酬与独立董事比例呈负相关关系。从西方的研究来看，高管薪酬研究中与董事会结构相关的变量主要是独立董事比例。独立董事在董事会中相对席位的增加将会增强监督高管的能力，对高管追求高薪形成了约束。 　　假设五：金融业高管薪酬与股权集中度呈负相关关系。股权结构是决定公司治理机制有效性的重要因素。若股权集中度较低，将导致股东中无人能够监督高管，从而无法约束其追逐自身利益。 　　3.3 样本及数据选取方法 　　本文的研究期间为2009—2011年，以已有的全部（38家）金融业上市公司为考察对象。剔除个别企业信息披露不全（如方正证券），存在借壳上市因素（如国海证券2009年借壳上市），企业内部特殊薪酬制度（如太平洋保险）等样本，最终获得32家金融业上市公司共96个有效观测值。本文所需数据来源于国泰安数据库。 　　4 变量说明及模型设计 　　4.1 变量说明 　　1.被解释变量 　　高管薪酬：本文使用高管平均年度薪酬作为衡量指标。高管人员对银行业而言主要包括行长、副行长等；对保险业和证券业而言主要包括总经理、副总经理、财务总监等。因其为绝对指标，且数额大小与其他指标相差很大，故本文采用年度平均薪酬的常用对数（LnComp）为代表值。 　　2. 解释变量 　　（1）公司规模：本文使用年末公司总资产的常用对数（LnAsset）。