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股票价格同步率对流动性影响实证研究 　　内容摘要：本文使用上海证券交易所A股股票2002年1月-2011年12月数据研究了股票价格同步率对流动性的影响，并得出结论。 　　关键词：股价同步率 流动性 异质波动率 系统波动率 　　股票流动性是指投资者以最小成本、最小价格影响和最快速度完成交易大宗股票的容易程度。流动性是投资者关注的焦点，众多的文献也对流动性进行了深入的研究，尤其是影响流动性的因素，其中，股票价格的波动率是影响流动性的关键因素之一。例如，Stoll（1978），靳云汇和杨文（2002）等的研究都表明，波动率越小的股票具有更高的流动性。然而，上述文献研究的都是异质波动率（idiosyncratic volatility），很少有文献来研究系统性波动率（systematic volatility）对流动性的影响，例如，Chan et al.（2011）对此进行了研究，但是，还未有文献对我国股市进行类似的研究。Baruch et al.（2007）以及Baruch and Saar（2009）等的研究认为，股票收益率与市场收益率的相关性测度了股票的市场层面的信息含量，因而这些股票的交易具有更低的逆向选择风险，因而其流动性更高；而且Chan et al.（2011）的研究也表明，系统性波动率相对于异质性波动率，即股价同步率越高，股票价格中的市场层面消息越多，股票的流动性越高。因此，基于这些研究，本文的目的在于研究，对于我国股市来说，当股票价格同步率越高，即相对于个股的异质性波动率，系统性的波动率越高时，股票的流动性是否也越高。 　　文献综述与假设检验 　　众多已有文献的研究结果表明，资产价格的波动率与资产流动性呈负相关。例如，Stoll（1978）认为，股票收益率的波动率增大时，由于与信息优势方交易的可能性增大以及不均衡订单中的存货风险增加，流动性的提供者会面对更高的逆向选择风险，因为会使股票的流动性下降；类似的研究还有Brockman and Chung（1999）；Stoll（2000）等等。靳云汇和杨文（2002）对我国上交所上市股票的流动性进行了研究，他们的研究结果同样表明，以日内分钟收益率的标准差代表的收益率波动率与流动性呈负相关。 　　除了异质波动率，系统波动率也对流动性具有影响。已有的文献表明，从理论上讲，与市场相关的存货风险能够通过完美的对冲而很好的规避，而且市场因子中不存在逆向选择风险。但是，事实上市场中不存在完美的对冲，因而存货风险存在；而且拥有内幕信息的内部交易者对市场产生的影响更大，因而与市场相关的逆向选择风险也无法避免。 　　Hasbrouck and Seppi（2001）的研究表明，众多股票的流动性之间存在着显著的同时变化（co-variation）。这种存在于流动性中的同质性表明流动性变化的背后存在一些共同的推动力。Chordia et al.（2000）的研究也都得出类似的结果。此外，Baruch and Saar（2009）的研究表明，在具有大量类似股票交易的（或者在众多具有较高相关性的股票交易的）交易所上市的股票具有更高的流动性。基于这些研究，Chan et al.（2011）检验了系统波动率对流动性的影响，其结果表明，系统波动率与流动性之间存在着显著为正的相关性。 　　根据以上的研究和分析，本文提出本文的第一个假设检验： 　　假设一，系统波动率与流动性之间存在着显著为正的相关性。 　　此外，系统波动率相对异质波动率的大小还可以利用股价的同步率来衡量，因此对系统波动率与流动性的关系的考察还可以通过考察股价同步率与流动性的关系来实习，因此本文的第二个假设为： 　　假设二，股价同步率与流动性之间同样存在显著为正的相关性。 　　样本和研究设计 　　（一）样本和数据 　　本文的样本包含在上海交易所主板上市的A股股票，样本期间为2002年1月-2011年12月。本文对样本进行了如下的筛选：剔除金融保险类股票；剔除年交易日少于180天，或者季度交易日少于45天的股票；剔除在回归期内受到特别处理的股票。本文从锐思数据库获得以上经筛选后股票的日度收益率、日度成交额，季度换手率、季度股权结构、季度总市值，上证综指日度和季度收益率。 　　（二）变量设定 　　1.流动性。本文采用Amihud（2002）定义的流动性变量来衡量流动性程度，记该变量为AmLiq。该指标是股票n的日收益率的绝对值除以该股票的日成交额。它是与成交额相关的相对价格变动，Amihud（2002）发现，具有较高预期非流动性的公司具有更高的预期收益率，非流动性存在风险溢价。Hasbrouck（2009）的研究结果表明，该指标是研究价格影响的很好的指标。梁丽珍和孔东民（2008）的研究也表明，该变量能很好的衡量