非银行金融行业深度报告：CDR打开券商盈利空间及新业务分析.docxVIP

目录1. CDR 的基本介绍31.1 CDR 的定义31.2 CDR 的主要参与者41.3 CDR 的交易流程42. CDR 将在未来 10 年成长为券商近 70 亿规模的新业务52.1 CDR 交易相关费用一览52.2 CDR 市场空间测算53. CDR 衍生业务贡献增量收入开启新一轮券商创新73.1 围绕供给端券商可开展股权衍生、兼并重组等业务创新73.2 围绕需求端券商可开展资产配置、衍生品、PB 和境外回流等业务创新73.3 券商 CDR 业务开展的风险84. 投资策略95. 风险提示9表格目录 表 1: 美国 ADR 类型划分3表 2: CDR 交易相关费用预测5表 3: CDR 开展阶段划分及对应市场规模预测6插图目录 图 1: CDR 交易流程4图 2: 试点期 CDR 相关收入逐年变动预测7图 3: 2000 年以来美国 ADR 发行主承销商统计7图 4: QDII 总份额变动情况8图 5: 我国投资境外股票资产规模估算8DONGXING SECURITIES东兴证券深度报告P3非银行金融行业： CDR 打开券商盈利空间及新业务分析1. CDR 的基本介绍1.1 CDR 的定义根据证监会 2018 年 6 月 6 日发布的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，CDR 即中国存托凭证是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基 础证券权益的证券。我们的 CDR 设计参考了美国 ADR 的制度安排。在 ADR 的发展进程中，形成了多种 类型以满足投资者与上市公司的需求。具体包括：????融资型与非融资型，主要是区分发行人是否新发股份进行融资。??参与型与非参与型，主要是区分发行人是否参与了存托凭证的发行并与存托人签订 存托协议。??上市型与非上市型，主要是区分是否进入交易所上市交易还是仅在柜台市场交易。 根据以上划分，美国 ADR 有对应的四种类型，可以作为我国 CDR 未来的发展参考。参与型 ADR非参与型 ADRADR 一级ADR 二级ADR 三级144A 私募 ADR表 1: 美国 ADR 类型划分交易市场OTCNYSE\NASDANYSE\NASDAQ\AM直接发行给合格OTCQ\AMEXEX投资者融资功能无无有有无所要求的会计准则本土市场的准则GAAPGAAP本土市场的准则本土市场的准则资料来源 ：《NASDAQ 中国上市公司发行国内存托凭证（CDR） 可行性研究》，东 兴证券研究所目前，小米上市采用的 CDR 类似 ADR 三级的模式，属于融资、参与、上市型 CDR， 而这也将成为试点创新企业境内发行存托凭证的先行方式。CDR 的起点与美国 ADR 的情况有所不同，美国的第一支 ADR 在 1927 年由 JP 摩根 首创，主要是由需求驱动的产品创新，是为了解决美国投资者购买英国百货公司股票 的需求。属于非参与型 ADR。直到 1985 年才出现了参与型 ADR。而 CDR 则直接引 入了 ADR 三级这种最严格和完整的形式。此外，本次 CDR 试点还有以下四点值得关注：??注意存托凭证的定义为普通股的平行概念，而非衍生品。因此未来基于 CDR 的衍 生品业务创新存在空间。?????本次试行存托凭证管理办法中做出了允许发行存托凭证购买资产的制度安排。因此P4东兴证券深度报告非银行金融行业： CDR 打开券商盈利空间及新业务分析DONGXING SECURITIES未来中概股借 CDR 回归后的并购重组具备业务空间。??试行办法中，指出公开发行存托凭证的需由证券公司承销，但投资者购买以非新增 证券为基础证券的存托凭证以及中国证监会规定无需由证券公司承销的其他情形 除外。因此未来的 CDR 存在拓展更多类型的制度准备，如类似 ADR 一级和二级 的 CDR 类型。??试行办法指出，存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。因此未来 存在两种可能，一种是为在 A 股上市的 CDR 引入做市商制度，这在 A 股是一种新 的交易机制。另一种是在已有做市商制度的新三板允许挂牌 CDR。1.2 CDR 的主要参与者根据《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，目前 CDR 的参与者包括：??投资者。包括国内符合投资者适当性管理办法的个人投资者、战略配售基金、未来 可能引入的私募机构等。????境外基础证券发行人。包括中概股、红筹企业、以及未来可能的外国上市公司。??存托人。与境外础证券发行人签署存托协议，并根据协议约定协助完成存托凭证的 发行上市的机构。目前实行办法指定的存托人可为中国证券登记结算有限责任公司 及其子公司、经国务院银行业监督管理机构批准的商业银行和证券公司。??托管人。即境外负责托管基础证券资产的金融机构。并向存托人提供基础证券的市 场信息。??保荐人。即在境内公开发行