2018年中期策略_：把握确定性，趋势性机会仍需等待.docxVIP

济面临的压力有限，对债市的支撑同样有限。政策方面，基本面 的不确定性决定了货币政策层面大幅收紧和大幅放松的可能性均 不大，稳健中性货币政策可能延续。从宏观杠杆率来看，虽然控 杠杆已经取得一定成效，但去杠杆仍是主要任务，货币工具利率 仍有进一步走升可能，同时经济稳定和结构性改革的诉求下货币 总量投放仍具一定空间，下半年有大约 2.44 万亿元 MLF 到期，不 排除再次降准置换 MLF 可能性。公开市场操作方面，预计仍以“削 峰填谷”操作为主。整体来看，货币方面有望延续上半年“价升 量增”的态势。操作上来看，由于下半年宽松力度也有限，4 月降 准给债市提供了明显的顶部压力，未来债市或延续宽幅震荡局面。?信用债投资策略：业绩波动风险不大，关注安全边际较高的下游 行业。根据前文对库存周期的划分，今年四季度库存周期将由被 动补库存进入主动去库存阶段，尽管由于供给侧改革阶段性成果 使得库存波幅降低，进而价格下跌趋缓，但整体来看仍会有一定 程度下跌，对中上游企业业绩会造成有限影响，而下游行业由于 成本降低将给业绩带来一定改善空间。从目前行业利差分位来看， 传统上游周期类行业信用利差分位较低，利差进一步下行空间有 限，同时在业绩同比改善趋缓的情况下，现金流改善速度也将趋 缓，对于一些财务杠杆较高的行业，信用利差可能进一步上行。 而一些中下游、下游行业利差目前处于较高分位，安全边际相对 较高，如电