状态转换下利率期限结构与宏观经济关联研究-经济系统分析与管理专业论文.docx

大连理工大学博士学位论文摘要随着利率市场化改革的初步完成，中国金融宏观调控将逐步由数量型转为价格型， 揭示利率期限结构内含的宏观经济信息，对央行制定前瞻性货币政策和及时反馈政策执 行效果具有重要的理论和实际意义。然而，现有研究利率期限结构与宏观经济关联的文 献，虽然在时域维度内揭示了利率期限结构与宏观经济因素的线性关系，但没有看到中 国作为转轨国家和发展中国家，其宏观经济面临制度变迁和结构调整的双重冲击，而这 一切又置于不断加速的对外开放背景下。2000年以来，国内外政治经济局势的变化，尤 其是金融危机的爆发对宏观经济造成巨大冲击，中国宏观经济波动加剧。其收益率曲线 的形态与主要宏观经济变量的协同运动不仅具有时变性和结构变化特点，还体现出较为 频繁的周期性波动的时频特征，其强度、方向、同步性和频率变化较大。基于此，本文 抓住这一特征，引入马尔科夫区制转移因素，对利率期限结构与宏观经济的动态关联机 制进行研究，主要研究内容如下：首先，运用主成份分析方法对金融危机前后国债收益率曲线变动的风险特征进行对 比分析，发现收益率曲线在金融危机爆发前主要发生非平行移动，而在金融危机爆发后 主要发生平行移动，这对商业银行的利率风险管理具有的重要启示是：利率风险管理工 具的选择也依赖于宏观经济状态，对利率曲线平行移动产生的风险宜采用传统的久期． 凸度工具，对于利率曲线非平行移动带来的风险，本文提出采用NS久期向量方法来免 疫。这一研究弥补了现有国内有关利率风险管理的文献只注重模型工具应用本身、而对 现实宏观经济状态关注的不足，为本文建模设定的状态转换条件提供了实证支撑。其次，以汇率形成机制改革(2005年7月21日1和短期流动性调节工具(SLO)的推出 (2013年1月18日)为时间节点，用事件分析法研究了政策推出对利率期限结构的影响。 实证结果表明收益率曲线在汇率改革前后出现了结构断点，对SLO的推出存在过度反 应。在此基础上基于小波分析工具，从时域和频域两个维度研究收益率曲线与主要宏观 经济变量波动的关联性。统计结果显示：收益率曲线的水平因素蕴含通胀预期信息；斜 率因素与经济增长波动存在着整体的非一致性，其预测经济增长的能力较弱，但与政策 利率波动的同步性较高，可作为反映货币政策状态的指标。另外还发现，收益率曲线所 反映的宏观经济波动信息在金融危机爆发前后出现了结构突变，在金融危机爆发的前后 几年内反映了相对较多的实体经济和物价水平波动信息。这一研究弥补了现有文献局限于时域维度的不足，进一步证实了收益率曲线与宏观经济的关联性具有状态转换特征。 再次，在线性简约模型(VhR模型和DRA模型)的基础上，引入马尔可夫区制转移 因素建立状态转换的简约式宏观．金融模型(MS．VAR模型和MSV．DRA模型)。基于万方数据状态转换下利率期限结构与宏观经济关联研究MS．VAR模型的实证发现：在不同区制下利率期限结构与宏观经济的关系存在较大差异， 而且模型区制分别与经济高速、中低速增长状态密切相关；通过对MSV．DRA模型的检 验发现：利率期限结构与宏观经济存在显著的双向影响，不同区制下的脉冲响应有明显 差别，方差分解结果显示宏观经济在高波动状态下对收益率预测方差的解释力强于低波 动状态下的解释力，反映宏观经济变量是收益率预测的必要考虑因素；通过构建Logit 模型和泰勒规则进行回归表明模型的高低波动区制可以分别理解为货币政策的宽松和 紧缩状态。就收益率的样本内拟合效果以及模型区制依赖检验结果等方面而言，上述模 型构建相比线性简约模型更准确的描述了我国利率期限结构与宏观经济的动态关联性， 进一步强化其状态转换特征。最后，将本文构建的状态转换简约式宏观．金融模型与常见的单一区制模型进行样 本外收益率预测比较，在采用常用统计性损失函数评判标准的基础上，增加了经济损失 函数。通过预测效果比较发现：在单一区制的预测模型中，基于独立Minnesota-Wishart 共轭先验分布的贝叶斯向量自回归模型对中长期收益率的直接预测效果具有明显优势； 在状态转换模型与单一区制模型的预测比较中，MS．VAR模型的预测效果不如VAR模 型，MSV．DRA模型相比DRA模型，中长期预测效果较好、短期预测效果较差，反映 了区制转移因素虽然能增加模型的灵活性，改善模型的拟合效果，但对于我国样本数据 较短的实际情况，难以取得较高的预测精度；此外还发现：DNS模型的预测精度高于考 虑宏观因素的DRA模型，表明引入宏观因素虽然有助于预测效果的改善，但模型的过 度拟合问题削弱了模型的预测力，在设定预测模型时需要考虑灵活性与稳定性的平衡。关键词：利率期限结构；马尔科夫区制转移；宏观一金融模型；宏观经济变量万方数据大连理工大学博士学位论文ABSTRACTAs imerest rate marke