实物期权在风险投资中的应用研究-数量经济学专业论文.docxVIP

摘要摘 要风险项目的价值评估、风险投资家和风险企业家之间的信息不对称问题、风 险投资家和风险企业家之间的投资合约条款设计等都是风险投资中十分重要的内 容。实物期权能够很好地处理不确定性的特点使得其在风险投资项目评估方面得 到了很好的应用。另外，风险投资合约条款的执行依赖于某些或有事件发生的特 征又开拓了实物期权方法在风险投资应用中的新方向。本文首先简要介绍风险投资基本概念、特性以及已有研究，然后详细地对实 物期权研究方法概念、思想以及计量方法进行阐述，比较分析实物期权方法和传 统定价方法之间的区别和联系。其次，为了更好地说明风险投资项目多阶段的资 金注入方式给风险投资家带来的实物期权价值，本文还利用二叉树模型对一典型 的风险投资项目——新药开发进行多阶段决策分析，通过与传统 NPV 方法下得出 的投资决策相比较，研究结果表明实物期权二叉树模型不仅能够科学地处理不确 定性，使得许多看似毫无价值的风险项目得到开发，而且它还清楚地列出了投资 者多阶段投资的决策路径。进一步，在运用实物期权方法研究风险投资合约方面， 本文详细介绍了 Cossin et al.（2002）关于可转换条款的实物期权模型，指出了其 没有考虑风险投资代理问题的不足，然后在该文的基础上做了进一步的研究，将 风险投资的委托代理问题引入实物期权模型，即风险投资家通过对可转换优先股 的转换成本设计来激励企业家，最大化自己的利益，进一步在确定转换成本和企 业家努力之后根据实物期权模型考查期权价值。因为无法对模型进行解析分析， 所以本文运用数值方法分析对企业家努力、转换成本、可转换优先股的期权价值 进行了分析。最后，本文还对影响转换成本和期权价值的主要参数进了比较静态 分析。研究结果表明：企业家的努力不仅直接影响转换成本的设定，还将影响可 转换优先股的期权价值，给风险投资家从实物期权角度考查风险投资合约设计提 供了一定的参考。 关键词：风险投资、实物期权方法、二叉树模型、可转换优先股ABSTRACTABSTRACTInvestment assessment of venture project, asymmetric information between the venture capitalists and entrepreneurs and the designing of investment contracts clauses are all important contents in venture capital investment. The real option approach, which can properly deal with the uncertainties, is widely used in venture project evaluation. Besides, it has exploited a new direction for the application of real option in the study of venture capital because of the contingent implementation of investment contracts clauses.Firstly, this thesis introduces the basic concepts of venture capital investment in simple, then we go detail into the real options approach, such as its definition，classification, its frequently used pricing measures and the comparison of the real options approach with the traditional approaches such as the NPV Method.Secondly, in order to well illustrate venture capitalists’ benefit brought by the characteristic of stage financing, this thesis applies the binominal-tree method to analyze a new drug development and compares the differences between conclusions made by traditional NPV Methods and