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贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 （二）市价/净资产比率模型（市净率模型） 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 模型适用范围：市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 该公式表明，驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 【例题3】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司净利润、股利和净资产的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市净率是（　）。 A.0.98 　　B.0.75　 　C.0.67　 　D.0.85 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 【答案】B 【解析】股权成本=3.5%+1.1×５％=9% 内在市净率=0.75 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 市价/收入比率模型（收入乘数模型） 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业销售收入 收入乘数估价模型的优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵；最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 收入乘数估价模型的局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 模型适用范围：主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 根据上述公工可以看出，收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 某石油公司1992年每股销售收入为83.06美元，每股净利润3.82美元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，该时期的无风险利率为7%，市场平均报酬为12.5%。 净利润率=3.82÷83.06=4.6% 股权资本成本=7%+0.75×（12.5%-7%）=11.125% 收入乘数= =0.704 按收入乘数估价=83.06×0.704=58.47（美元） 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 实体现金流量模型的应用 1.永续增长模型 实体价值= 下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率） 2.两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值 3.三阶段模型 实体价值=高增长阶段实体现金流量现值+转换阶段实体现金流量现值+永续增长阶段实体现金流量现值 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 插入1个例题（291页） 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下： （1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元) 贵有恒何必三更眠五更起，最无益只怕一日曝十日寒 与君共勉 年份 2006 利润表项目（年度）: 营业收入 10000 税后经营利润 1500 减：税后利息费用 275 税后净利润 1225 减：应付股利 725 本期利润留存 500 加：年初未分配利润 4000 年末未分配利润 4500 资产负债表项目（年末）： 经营营运资本净额 1000 经营固定资产净额 10000 净经营资产