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中国债券市场信用风险分类及特点 　　摘要：2014年以来，中国债券市场出现多起违约事件，引起市场对信用风险的极大关注。本文对中国债券市场的违约风险、信用降级风险和信用利差风险进行了分析，并总结探讨了中国债券市场信用风险的特点。 中国论文网 /1/viewhtm　　关键字：债券市场 信用风险 违约风险 降级风险 信用利差 　　2014年以来，中国债券市场已出现多起违约事件。违约债券从私募市场蔓延至公募市场，违约主体从中小企业扩散到国有企业。违约事件使得债券市场信用风险受到极大关注。 　　一般来说，狭义的信用风险是指债务人不能如期偿还其债务导致违约，而给债权人造成损失的风险。而广义的信用风险还应包含债务人的降级风险和信用利差风险。降级风险是指信用评级机构对标的证券评级下调导致证券价格下降的风险。信用利差风险则是指市场因风险定价变化而导致证券价格变化的风险。 　　违约风险特点分析 　　2012年以来，债券市场共发生债券违约事件28起；其中，公募债券市场18起，包含10只集合票据、3只集合企业债、1只短期融资券、3只公司债和1只中期票据；私募债市场共有10只中小企业私募债券违约。从违约主体类型来看，发行集合票据、集合企业债和私募债的中小企业共计违约23起，占所有违约主体的82.14%，已成为债券市场违约的主要群体。 　　（一）私募债逐渐成为市场主要违约券种 　　对中小企业来说，集合票据、集合企业债和私募债都是其重要的融资工具。私募债自2012年推出以来，由于其发行方便易于操作，逐渐取代集合债券成为中小企业最重要的直接融资工具。因此，2012年至2013年违约的中小企业债券以集合债为主；而随着私募债偿付潮的到来，2014年以来中小企业私募债开始成为违约的主要品种（见表1）。 　　出现违约情况的中小企业大多长期经营困难，流动资金紧张，无法对债券的本金或利息进行及时兑付。总体来看，这些企业出现经营困难的原因主要有：（1）产品结构单一，市场需求大幅萎缩，销售收入显著减少，毛利率下降，对市场风险的抵御能力较弱；（2）公司与关联方进行互保，对关联方的逾期款项代偿且金额巨大，占用公司大量流动资金，影响了公司的正常运营；（3）涉及重大诉讼、股权纠纷及高管变动，严重影响到公司的正常经营；（4）市场突发事件对公司经营产生巨大影响，如欧美主要光伏市场的“双反”政策导致国内光伏产业境外需求下滑，产品价格大幅下降；（5）企业所处行业产能过剩，竞争激烈；（6）中小企业大多融资成本较高，且难以获得流动性支持以解决经营困难的问题。违约的中小企业往往同时出现多个上述不利因素，各因素互相影响使企业的经营状况进一步恶化，甚至出现停产、破产重组。 　　（二）违约向中长期债券扩散，国有企业加入违约队伍 　　截至2015年5月，债券市场共发生3起公司债和1起中期票据的违约事件，分别是11超日债、12湘鄂债、12中富债和12天威MTN。债券违约主体类型逐渐增多，由中小企业扩散到大中型企业甚至国有企业。另外，违约向中长期债券扩散，违约券种的不断增加也说明当前债券市场违约风险在持续扩大。 　　11超日债和12天威MTN的发债主体均激进投资产能过剩的光伏产业，而受欧盟对中国光伏企业实施“双反”政策的影响，两家发债人出现经营困难，进而出现债务违约。12湘鄂债的发行主体是由于主营业务受国家政策影响，业绩大幅下滑，公司转型困难重重，不能按时偿付到期债务导致违约。12中富债发行主体则是由于资金流动性不足导致违约。 　　（三）违约债务偿付率高，刚性兑付未能有效打破 　　目前，已发生的债券违约事件大多得到解决。大部分中小企业违约债券由担保公司进行代偿；发生违约的公司债和中期票据也在积极进行偿付；11超日债通过发行公司重组，引入外部担保，最终实现全额偿付；其他违约债券完成部分本息偿付，剩余部分正由相关机构进行协商处理。 　　笔者认为，当前发生违约的债券将会大概率进行偿付，对投资者产生的实际损失不会很大，刚性兑付的现状短期内不会被实质打破，其原因在于：（1）局部的实质违约事件可能会在短期内快速提高市场收益率，对当前宏观经济造成负面影响，因此政府部门对违约事件仍保持警惕。在12天威债和12桂有色的偿付危机中，政府部门身影频现；而今年3月发改委要求排查城投债也是佐证。（2）当前中国债券市场缺乏违约事件的规范处理机制，市场的参与者均缺乏应对违约事件的准备，都有消化危机维持刚兑的动机和意愿。在此情形下，实质违约给资本市场可能带来的风险传染和蝴蝶效应难以估量。刚性兑付的打破并不在于几只债券名义违约与否，而在于违约事件是否有效地影响市场对信用风险的定价。只有各信用级别的风险溢价被市场重新定义且确认有效，刚性兑付才算真正打破。 　　（四）债市风险层出，监管有待加强 　　违约风险事件也牵扯出债券