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中小企业集合债券融资制度探究 　　全球金融危机进一步加深了企业资金周转的困难,现如今中小企业融资还是以银行贷款为主,但由于企业与银行之间存在较大的信息不对称,企业贷款获批的情况并不理想。有鉴于此,要想有效解决中小企业融资问题,我们有必要为中小企业开辟新的融资途径。本文将从集合债券的运作模式出发,对中小企业发行集合债券的必要性、风险控制等问题进行探讨,并借鉴韩国P-CBO集合债券融资制度,对完善中小企业集合债券融资制度提出建议。 中国论文网 /4/viewhtm　　[关键词]集合债券;融资;风险控制;韩国P-CBO 　　[中图分类号]D922.29[文献标识码]A[文章编号]1004-518X(2010)06-0170-04 　　张军(1969―),男,华南师范大学南海校区法政系副教授,主要研究方向为民商法;林俊华(1989―),男,华南师范大学南海校区法政系学生,主要研究方向为民商法。(广东佛山528200) 　　本文是广东省佛山市哲学社会科学规划项目“佛山市中小企业融资法律问题研究”(项目批准号:S-8-2)的阶段性成果。 　　 　　2008年末,美国金融风暴席卷全球,对实体经济的影响已逐渐显现,中小企业近期出现的两大情况值得重视:一是融资难、成本高、出口减少,二是关停企业有发展趋势。由于在我国中小企业发行债券规模偏小,成本过高,同时又在担保、风险控制等方面存在不足,所以一般企业债券的发债主体基本上都是大型国有企业。此外,由于净资产较少,没有足额反担保物,中小企业也较难获得银行贷款。而中小企业集合债券的推出打破了企业单一依靠银行贷款进行债务融资的格局,有效解决中小企业发行债券所面临的困难和局限,开创了中小企业融资的新模式。目前,我国已发行了“07中关村债”、“07深中小债”和“09大连中小债”三只中小企业集合债券,三只债券都取得了良好的社会效益。我国的集合债券处于起步阶段,因此,仍有较大的改善空间。本文拟对集合债券融资相关问题作初步探讨,以期抛砖引玉。 　　 　　一、集合债券发行的特点及主体筛选 　　 　　中小企业集合债券是通过牵头人组织,以多个企业所构成的集合为发债主体,发行企业各自确定债券发行额度分别负债,采用统一的债券名称,统收统付,以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商,由担保机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与,并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。集合债券具有以下特点:第一,发行主体为多个企业。集合债券由多家企业联合在一起发行,参与企业各自作为债券负债主体,分摊总发行额度,并承担相应的偿还义务。第二,采用统一的债券名称。虽然发债的是多个不同的企业,但为了便于债券的交易与流通,集合发行的债券采用统一的债券名称。第三,多层次的担保体系。由于集合债券发行主体多,且这些主体可能分布在不同的行业,加之各发行主体的信用状况可能参差不齐,为了降低债券的兑付风险,保护投资者的权益,发行集合债券需要有多层次的担保体系的保障。[1](P82-83)第四,对发债企业进行综合信用评级。集合债券信用评级是对各发行主体长期的信用和担保人信用进行等级评定,最终确定集合债券的信用等级。虽然各发行主体的信用等级参差不齐,但由于有多层次的担保体系作支撑,集合债券的信用等级得以提高,从而化解了中小企业因信用等级不高而难以融资的问题。 　　根据有关调查显示,我国中小企业主要依赖于向银行贷款,而一方面,出于企业缺少有效的可抵押财产以及找不到合格的担保人等原因,企业的贷款申请难以获得批准;另一方面,商业银行为了规避风险,贷款政策普遍向国有大中型企业倾斜,加之银行与中小企业之间存在较大的信息不对称,造成银行对中小企业存在偏见,这进一步加大了中小企业向银行贷款的难度。 　　发行集合债券的特点如下:首先,中小企业当前的融资途径比较单一,而中小企业集合债券的推出打破了企业单一依靠银行贷款进行债务融资的格局,为中小企业融资开辟了新途径。其次,发行集合债券可以降低企业的融资成本。一方面,与国有大中企业相比,中小企业在借款时,不仅无法享受优惠利率,而且还要支付比国有大中企业更多的浮动利息;另一方面,银行对中小企业贷款一般要求企业提供抵押或担保。为向银行提供抵押或担保,中小企业要付出如担保费、抵押资产评估费等相关费用。此外,向银行申请贷款手续繁杂,耗时长久,交易成本极高,这些情况无形中都加大了中小企业的经营负担,使其在市场竞争中处于不利地位。[2](P57)而企业债券的发行利率一般低于同期银行贷款利率,还款期限也比银行贷款还款期限长,这有助于降低企业的财务成本及相关交易成本。再次,发行集合债券有利于提高企业的竞争力和知名度。集合债券上市后,企业需要按规定定期披