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出口参与对民营企业融资约束影响 　　摘要：文章基于中国2001年～2007年工业企业的大样本数据，运用倾向评分匹配方法（Propensity Score Matching）控制出口企业“自我选择”问题，从微观层面上考察企业出口是否能够改善民营企业内部融资和外部融资约束状况。主要结果表明：（1）外部融资渠道并非民营企业出口融资的主要来源，但出口可以在短期内使得企业短期债务水平提高，有效解决民营企业贷款难的问题；（2）民营企业的出口前期投资资金主要依赖内部融资，出口后现金流更加充裕，内部融资约束进一步得到缓解。为使民营企业更好地获得出口所带来的财务状况的改善，必须加快国内金融体制改革，改善民营企业融资环境。 　　关键词：出口参与；融资约束；倾向评分匹配估计 　　一、 前言 　　民营企业是中国经济的重要组成部分。随着中国经济与世界经济的进一步融合，民营企业出口提供了新的发展机遇。据2011年度《中国民营经济发展形势分析报告》显示，民营企业在2011年前11个月出口总额超过5 700亿美元，占全国出口总额的三分之一，较2005年增长270%，逐渐成为中国参与国际竞争的重要力量。与此同时，与国有企业相比，民营企业规模较小，融资则更为困难，资金短缺也成为了制约民营企业发展的重要因素之一。现有研究显示，中国民营企业表现出非常高的出口倾向，并且出口企业与内销企业在公司财务方面的确存在显著差异（韩剑和王静，2012）。那么，民营企业是否能够通过“走出去”缓解金融信贷约束？ 　　众多基于微观金融视角解释国际贸易的研究认为，企业财务状况，特别是融资约束，是影响企业出口决策的重要因素之一（Greenaway et al.，2007；Manova et al.，2009）。与内销企业相比，出口企业往往需要支付更多的沉没成本和可变成本，而企业的融资能力则是影响企业能否支付这些成本的重要因素之一（Chaney，2005；Manova，2010）。然而，经验研究中常常遭遇的一个问题――企业出口行为和财务状况之间因果关系所导致的内生性。除了财务因素会影响企业的出口决策以外，一般认为，企业进入国际市场可以带来公司财务方面的“出口收益”，这主要表现在以下几个方面：出口可使企业销售地域更加多元，有助于减少国内商业周期波动对公司财务状况的影响（Campa Shaver，2002），出口事前投入的沉没成本可以成为公司效率高、具有竞争力的有效信号，有助于降低金融市场信息不对称所带来的市场摩擦损耗（Greenaway et al.，2007）。当然，一些学者也发现了出口能够改善公司财务状况的经验证据（Greenaway et al.，2007）。 　　若要较为准确地衡量出口的财务效应，需要解决现有文献中存在的两个争议：（1）公司财务状况的变量选取；（2）公司财务状况与出口的内生性问题。首先，在微观金融方面，目前尚未有公认的一组变量可以较为全面准确地反应企业的财务状况，本文采用Greenaway等（2007）的公司流动性、杠杆率以及现金流的一个代理变量来刻画企业的财务状况。其次，财务状况变量与出口之间的双向因果问题会导致采用简单OLS模型估计结果偏误，本文采用倾向评分匹配方法（Propensity Score Matching，PSM）来控制这一问题，该方法的基本思路――通过倾向得分找到与出口企业在其出口前企业特征尽可能相似的内销企业，比较该企业与其类似的出口企业在出口后的财务状况，从而考察出口所带来的公司财务状况改变。 　　二、 数据和估计策略 　　本文采用的数据是中国工业企业数据库2001年～2007年的数据，包括所有国有企业和年销售额在500万人民币规模以上的非国有企业的数据样本。参考聂辉华等（2012）及其他文献的数据清理过程，保留在样本期间都有记录的民营企业，最后得一个平衡面板，企业年平均数为3，3987，出口企业比重约为35.54%，出口进入与退出率分别为3.911%、3.654%。 　　为了尽量控制企业出口行为“自我选择”引起的内生性问题，更有效地测度出口对企业财务状况的影响，本文采用倾向评分配对方法（PSM），将“出口参与”视为实验，对应地将在样本期内从未出口的本土内销企业视为控制组，而在样本期内首次出口的企业则视为是对照组的企业，以企业开始出口年份作为s=0重新构造时间轴。假设 EXSTRi为1则表示企业在s=0时开始进入国际市场；finance1is表示非出口企业i的在时间s时的融资约束状况，上标0，1分别用来表示非出口和出口两种状态。根据Heckman等（1997）微观计量估计的文献，本文将出口的融资约束平均效应（The Average Effect on the Treated， ATT）定义为： 　　E（finance1is-