工业企业利润的再讨论：除了背离，还应关注什 么？.docxVIP

若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版事件：统计局公布的 5 月规模以上工业企业利润同比增速和用利润总额计算得到的同比增速出现背离。对此，7 月 4 日国家统计局新闻发言人就工业企业利润数据有关问题接受记者采访，将规模以上工业企业利润同比增长速度与用利润总额计算出的增速的差异归结为四种原因，分别是（1） 企业统计数量发生变化；（2）加强统计执法；（3）剔除重复计算；（4）非工业生产经营活动剥离。企业数量减少与平均利润降低各贡献一半回溯过去，如果剔除偶然背离一次的情况，2000 年以来集中出现背离的有 2 次，分别是 2012 年10-11 月和 2018 年 2-4 月，均呈现为绝对值同比收缩，但可比口径增速为正。近期市场对此高度关注，一是媒体集中报道，二是持续时间长，正负差距大。从累计利润与累计利润增速来看，今年2 月起已连续四个月出现同比增速与利润总额变化差距在 20 个百分点以上的情况，而 2012 年下半年的背离仅 2-3 个百分点。图 1：2012 年的背离（%） 图 2：2018 年的背离（%）累计利润总额直接计算同比累计利润总额官方同比（可比口径）累计利润总额直接计算同比累计利润总额官方同比（可比口径）2010020100-1020202017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05-20数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所企业数量变化可能是最主要的原因——同比增速采取的是可比口径，只有连续两年都处在样本范围内的企业才会被纳入计算，那些规模变小退出调查范围或规模变大加入调查的企业，虽然会被纳入利润总额的统计，但在计算同比增速时不予考虑。对于 2018 年来说，这一“优胜劣汰”较往年更加明显，2018 年 5 月规模以上工业企业约 372698 家，2017 年末这一数字为 385369 家，此间有净 12671 家企业（约占 2017 年总量的 3.3%）被挤出“规模以上”范畴，如果和去年同期比较， 则净减少为 6261 家（约占去年同期的 1.65%）。我们不妨用利润总额/规模以上工业企业单位数计算平均利润。5 月平均利润同比增长-1.39%，前值 2.25%，且自去年 11 月以来下了一个台阶；当前单个企业的平均利润为 163 万元，去年年末为214 亿元，去年同期 165 亿元。因此，我们可以粗略认为，对于利润蛋糕的缩小（-3.02%），企业数量（-1.65%）和企业平均利润（-1.39%）作出的贡献各占一半。为什么规模以上企业数量和平均利润都在减少？统计局阐述的这四个理由是相互交织的，挤水分、去重、剔除非工业活动等因素都会同时影响数量和利润。目前市场对背离的解读大多为“强者恒强”，我们同样认为强者恒强是当前实体经济变化的重要特征——那些稳定停留在样本中的企业具有 20% 以上的单月强劲增长，远超 GDP 增速。但与此同时，根据统计局的表态，将背离完全归结为强者恒强也并不全面。图 3：当月工业企业利润总额（千亿元） 图 4：工业企业利润总额增速（%）8.278.27.97.37.56.96.76.66.36.15.75.95.86.18.07.57.06.56.05.55.035302520151050-5-102017-032017-042017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05累计同比 当月同比2012-092013-012013-052013-092012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05图 5：工业企业平均利润当月工业企业平均利润（万元） 当月工业企业平均利润同比（%）25020015010050030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014-032014-052014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05201