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浅析上市公司“管理层讨论与分析”信息含量 　　【摘要】在后安然时代，以叙述性为特征、前瞻性为内核的“管理层讨论与分析”逐渐成为国内外会计界研究的热点，国内研究尚主要集中在MDA信息披露质量及其影响因素方面。文章对国内外关于MDA信息含量的研究进行梳理和评价，初步回答了MDA信息是否有用这一关乎其存在价值的重要问题。 　　【关键词】管理层讨论与分析 信息披露 信息含量 市场反应 　　“管理层讨论与分析”（Management Discussion Analysis，简称MDA）是上市公司年报的重要组成部分，它立足管理层视角，对公司财务状况、经营成果和现金流进行分析，是对传统财务报表的有益补充。我国上市公司年报准则自2002年引入MDA后，历经四次修订，其披露规则和内容不断规范化。2012年，证监会的修订强化了MDA的披露内容，重点在于提高MDA信息的有用性。这充分说明，政府对MDA信息披露的监管已经从内容和格式上转向了有用性方面。 　　一、会计信息含量的研究方法 　　会计信息含量一般分为相对信息含量和增量信息含量。相对信息含量研究不仅要回答一种信息是否提供了另一信息不能提供的信息含量，还要研究是否具有更多的信息含量，价值相关性研究就是这一类。相对信息含量则多用于研究竞争性信息，如竞争性会计准则的制定和选取等。相对而言，增量信息含量研究更经常地应用在资本市场的会计研究中，主要为两个方面：检验追加信息披露的增量信息含量和检验财务报告各组成部分的增量信息含量。由于MDA对财务报表是有益补充而非替代，MDA信息含量的检验属于增量信息含量检验。总体上讲，MDA有用性①研究有两条途径：一是MDA是否有助于预测公司未来业绩；二是市场对MDA披露的反应（李常青等，2007）。 　　二、国外MDA：具有信息含量 　　国外对MDA信息含量的研究主要集中于预测作用和市场反应两方面，诸多实证研究结果表明，MDA信息尤其是其中的前瞻性信息具有增量信息含量。以下分述之。 　　（一）MDA信息的预测作用 　　国外学者在研究MDA的预测作用时，主要从三个角度展开。 　　1.以MDA主要内容为研究对象。在MDA的内容研究方面，最经典的当属Bryan（1997），她以MDA强制披露项目为研究对象，检验了MDA与未来财务变量，分析师预测修正和股票收益的关系，结果发现对未来趋势和计划资本支出的讨论与短期业绩衡量和投资决策显著相关。MDA披露之后，价值线投资调查公司利用了MDA信息对公司未来销售收入预测作出了修正。紧随其后，Clarkson 等（1999）的研究证明MDA是一种“新而且有用”的信息来源。Cole 和 Jones（2004）则研究了零售行业MDA信息的预测能力和价值相关性，研究结果发现，MDA中的收入变动和未来资本来源计划等量化信息对预测公司未来的盈利能力和营运能力具有增量解释能力，且与短期股票收益有关。类似地，Yan Sun（2010）以制造业公司为样本进行研究，发现MDA有助于报表使用者理解异常存货增长并预测未来公司业绩。 　　2.以MDA披露语调及其语调变化（tone change）为研究对象。随着计算机辅助语言分析方法的发展，国外研究越来越聚焦于语言风格或语调。在资本市场叙述性披露研究方面，语调变化最初被Kothari 和Short（2003）用于分析MDA披露语调对资本成本的影响。Tetlock（2007，2008）采用文本分析的方法集中研究了新闻报刊和新闻发布会中语调的不同所传递的不同信息含量，结果表明，“意外的”感情语调对于解释著名的“盈余漂移”有增量信息含量。这为后来一些学者以MDA未来展望的语调作为切入点研究其信息含量提供了思路。Li （2010）则指出，公司未来展望的语调可用来预测未来收益。类似地，Feldman 等（2010）进一步在控制了异常盈余和应计项目的情况下，以语调变化为切入点，进一步探索了MDA的增量信息含量。他们将MDA文字分为乐观和悲观两类来衡量前后两期MDA的语调变化，结果表明，短期窗口市场反应与MDA语调变化显著相关；语调变化信号能够影响漂移收益，有利于预测下季度异常盈余。 　　3.以MDA可理解性为切入点。与专业财务报表数据相比，MDA叙述性的文字信息应更容易被非专业投资者所理解，使投资者汲取决策所需的“特别信息”。然而，经验证据表明MDA的可理解性与公司的不同经营状况相关，Li（2008）发现，低盈余和收益不稳定公司的年度报告（包括MDA部分）更难读懂。Cecchini 等（2010）基于向量空间模型，开发了MDA自动分析文本信息的“词典”，以帮助投资者识别和理解公司灾难性财务事件。他们以欺诈和破产公司作为样本，实证研究了MDA文本信息的预测能力，证实MDA是对数据信息的补充，提高了对财务事件的预测能力。Ar