钢铁行业：研究思路.pptxVIP

概要 1.;我们预计全球粗钢将进入长达20年的平台期。;发达国家粗钢见顶10年后产量下降30%（日韩台湾省除外）。发达国家过去20 年粗钢保持不变更多受益中国和东南亚。我们预计我国钢产量将进入产量下降期 。;我们预计我国粗钢产量见顶：人均GDP（PPP）、人均钢材消费、社会经济 面临转型。我国情况与日韩台湾不具可比性。;峰值左侧周期很强，PB有效；右侧周期不明显，PB投资无效。我们认为主因 是衰退期很难有另一波繁荣，且产能淘汰跟不上产量下降步子。;整体看，钢铁10年周期与宏观周期一致，盈利趋势与GDP增速完全一致，供 给等似乎可以忽略。这种局势在2016年改变，供给侧权重骤增。;周期很多，更多看房地产投资周期。钢铁企业盈利与房地产开发投资增速完全 一致。房地产代表下游需求。;图：各行业产成品库存同比（%）变化情况;图：房地产开发投资完成额累计同比与工业主营收入累计同比（%）;季节性周期：今年春节后钢价调整很典型;国内：竞争格局影响绝对盈利水平，但不影响趋势。供给侧改革前我国产能利 用率约70%，与全球持平，供改后达到90%。;行业集中度：非常分散，使得竞争惨烈。主要产钢国TOP5集中度70%左右。 我们认为产能利用率是表象，更重要的是集中度。;图：不同规模钢企销售毛利率;国外：国外钢铁集中度高，但这种隔离被我国退税钢材打破。补贴是我钢材出 口最强动力。没有退税的和5%退税的钢材出口量仅占全部出口量的约5%。我国 钢材出口占所有其他国家消费量15%。我国钢材在中低端市场所向披靡。;钢铁制造业在产业链利润分配上处于劣势。原燃料占成本一半左右，人工折旧 费用约三分之一。我们认为分析这个意义不大，因钢铁集中度太低，不能从原 料降价获得利润，且因上市钢企基本都是国企，因此管理、人工、费用等差别 不大。;原料（矿价）与盈利呈现正向相关关系。;资料来源：Wind，海通证券研究所;前面讲了供需规律总结，然后应用到预测： 产量（供给）=需求+出口-进口+库存变动 需求=下游各行业增量和（房地产最灵敏） 出口与国外经济、钢企盈利、政策相关 进口与国内经济活跃度有关 库存有10年周期和一年周期 产能=存量+新增-淘汰 产能利用率=产量/产能 行业利润与产能利用率方向一致，但受集中度影响;绝对库存具有欺骗性，相对库存可以修正（库销比）。近10年来交通物流信息 大进步。;回顾：15年来钢价与钢铁指数步调高度一致，只有2014年6月以来的这波牛市 是例外。钢价是绝对收益的最好指标。;回顾：15年来钢价与钢铁指数的分段对比，步调一致，只是幅度有别，从这点 来讲，所以股市与经济基本面还是一致的。;回顾：2014年6月启动的这波行情与基本面完全不一致。;回顾： 相对收益要考虑行业比较。;图：钢铁指数与上证、沪深、深成指数比较（2000年-2013年）;6.最新观点