上市公司异常现金持有对公司价值的影响分析-analysis of the impact of abnormal cash holdings on the value of listed companies.docxVIP

1绪论1.1研究背景及意义现金是企业所有资产中流动性最强、但获利能力也最低的资产，是企业满足日常经营支付、偿还到期债务、履行纳税义务等财务行为的重要保证。现金持有是现代企业财务管理活动中一个重要的理论和实践问题，因为企业的现金持有不仅关系到其日常经营活动，还与其他财务行为如投资、融资、股利决策等密切相关，因而现金持有对企业的运营与发展起着举足轻重的作用。在完全资本市场中，由于不存在信息不对称和代理冲突等问题引起的成本，企业无论是将现金支付给股东还是持有现金都与企业价值无关。然而，现实中由于信息不对称和代理成本的存在，使得企业的现金持有具有双刃作用：一方面，企业持有现金可以避免由于企业与外部投资者间信息不对称导致的高融资成本，特别是在有价值的投资项目较多的情况下，持有现金便可以节省融资成本或其他资产的变现成本。从这个角度来说，持有一定量现金是有利于企业价值最大化的；另一方面，企业管理层可能出于追求私利动机而增加现金持有，因为持有现金不但可以使其规避风险，避免来自资本市场的约束，还使其追求个人利益有了更大的灵活性。这种情况下，持有过多现金将会产生很大的代理成本，进而有损公司价值。因此，企业必须权衡现金持有所带来的利与弊，以确定合理的现金持有量。近年来，国内外很多学者对现金持有行为进行了大量研究。从国外研究的成果来看，影响各国上市公司现金持有的因素差异较大，且到目前为止并没有一种确定的理论能够用来解释上市公司的现金持有行为。国内学者也对影响我国上市公司现金持有的因素进行了探索性研究，结果发现，除了部分因素对现金持有的影响与国外相同之外，由于我国上市公司股权结构、公司治理状况和资本市场环境的特殊性，影响我国上市公司现金持有的因素表现出自身不同的特点。纵观目前国内外有关现金持有的研究发现，现有文献的研究绝大部分侧重于从不同角度给出最佳现金持有量的确定方法及其现金持有的影响因素。然而，在这些研究中，很多因素对现金持有的影响方向却并未得到一致的定论，因此，关于这个话题仍然有进一步研究的必要。与现金持有影响因素的研究相比，现金持有对公司价值影响的研究则屈指可数。然而，公司持有现金的根本目的是为了价值创造，财务管理的目标是为了追求企业价值最大化。因此，有关现金持有对公司价值影响的研究显得尤为重要，日渐成为国内外学者研究的重点。本文在总结前人经验的基础上，对衡量现金持有量的相关模型及变量进行适当改进，以期得到一个更为合理的理论现金持有量，这将为本文后半部分研究异常现金持有对公司价值的影响提供更为坚实的数据保障。本文的研究重点在于后半部分，即异常现金持有对公司价值的影响，以及异常现金持有在现金持有过多和现金持有不足的情况下对公司价值的影响是否有所不同。作者希望本文的研究结论能为公司股东、债权人、管理者以及外部监管机构等利益相关者的决策提供新的思考视角和行为指南。1.2国内外研究现状综述国内外学者对上市公司现金持有问题的研究主要从现金持有的影响因素与公司持有现金的经济后果两个方面展开，本文也将从这两个角度对国内外有关现金持有的研究现状进行综述。1.2.1现金持有影响因素研究现状自20世纪90年代特别是Kim和Opler等的研究以来，关于上市公司现金持有水平影响因素的实证研究文献大量涌现，为后续研究者积累了丰富的理论与实证研究成果。①国外研究现状国外关于现金持有问题的研究已取得了丰硕成果。如Opelr[1]以1791-1994年间的美国上市公司为样本，研究企业现金和有价证券持有水平的决定因素及其相应的理论含义。研究结果发现：现金持有水平与未来成长机会、现金流量、现金流量不确定性、信息不对称程度显著正相关，而与公司规模、资产负债率显著负相关；Kim[2]的实证结果也支持了Opelr的结论；与上述研究不同，Teruel和Solano[3]的研究发现，财务杠杆与公司现金持有水平显著正相关，而短期银行债务比率、长期债务比率和现金替代物与现金持有显著负相关，企业规模和成长性与现金持有的关系并不显著。此外，Almeidaetal[4]以美国制造企业为样本，将企业分为融资约束型公司与非融资约束型公司，分析了现金持有量对现金流量的敏感性差异，以及企业的财务状况对它的影响程度。他们的研究发现，与非融资约束型公司相比，融资约束型公司从实现的现金流入量中储备的现金更多，而且融资约束型公司在经济萧条时储备更多的现金，从而为现金持有影响因素引入了融资约束这一新的视角。Ozkan[5]以英国上市公司为样本，研究发现公司规模、现金流量和成长机会对公司的现金持有决策产生正面影响，流动资产、杠杆比率和银行债务对公司现金持有决策产生显著的负影响，而债务的期限结构对现金持有决策没有显著的影响。以上研究者主要是从财务特征角度对现金持有影响因素进行研究，然而，很多学者认为，除了财务特征因素之外