市场操纵与大股东减持-market manipulation and reduction of major shareholders.docxVIP

率进行研究，从信息不对称和大股东诚信的角度来分析大股东在减持前操纵股价的可能性，对大股东减持是否存在操纵股价行为的疑问进行解答，将正常的“择时”减持从股价操纵中区别出来，并说明加强信息披露、减少信息不对称的重要性。1.3选题的意义本文以Aggarwal和Wu（2006）的理论为根据，从信息不对称和大股东诚信的角度来分析大股东在减持前操纵股价的可能性。本文的意义不仅在于解开“大股东减持是否存在操纵股价行为”之谜，而且还发现了股价操纵活动存在的前提条件，说明加强信息披露、减少信息不对称的重要性。因此该发现对遏制股价操纵建立健全有效的资本市场具有启示作用。1.4选题的创新点首先，大股东减持解禁限售股是伴随着股权分置改革一年之后，大股东持有的限售股逐渐获得解禁开始流通之后产生的新问题，所以对此问题相关研究目前还比较少，又由于是中国特殊国情下产生的新问题，国外几乎不涉及这方面的研究，因此本文的研究填补了这方面的空白。其次，与以往的大多数研究市场操纵文献不同，本文的研究对象是被大股东减持的股票。大股东在减持前是否操纵股价，目前还没有定论。最后，本文的研究目的也与以往的研究不同。以往的研究主要是通过建模和分析操纵案例来发现和总结操纵的特点。本文的目的在于调查大股东在减持股份前是否操纵了股价，哪些大股东操纵了股价。1.5文章框架本文采用的是实证研究的方法，主要是事件研究法。文章整体框架安排如下：第一章为导论，主要阐述了文章研究背景和研究问题，指出选题的意义所在和文章的总体框架。第二章为文献回顾，对有关市场操纵与大股东减持的相关文献进行了回顾。本章从国外文献和国内文献两个角度进行回顾，同时将文献按操纵类型以及研究角度进行分类。第三章为理论分析与研究假设，阐述相关理论，结合研究问题推导出研究思路，并提出研究假设。第四章为研究设计，说明了样本的选取、数据来源以及研究方法和研究模型。第五章为实证结果及解释。本章分为五个部分，第一部分为减持股票样本收益率与换手率特征，第二部分探讨了高换手率是否意味着股价被操纵，第三部分为信息不对称与股价操纵，第四部分为大股东的不诚实记录与减持前后的价格特征，第五部分关于信息披露及时性的进一步研究。第六章为结论、政策建议及未来研究方向。本文对本研究的结论进行了总结，并根据结论得出了相关的政策建议，进一步指明了未来的研究方向。第2章文献回顾2.1股价操纵相关概念2.1.1股价操纵的法律概念我国1998年12月颁布的《证券法》对股价操纵的定义是，“采取下列手段获取不正当利益或者转嫁风险”的行为，“一是单独或者合谋，集中资金优势、持股优势或者信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格；二是与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易或者相互买卖并不持有的证券，影响证券交易价格或者证券交易量；三是以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖，影响证券交易价格或者证券交易量；四是其他方法操纵证券交易价格”。1999年12月由全国人大审议通过的《中华人民共和国刑法修正案》对股价操纵罪的界定是“编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场，造成严重后果”的行为。2.1.2股价操纵的定义《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》是如此定义市场操纵(manipulation)，“金融市场操纵是指这样一些活动，其目标是通过利用能导致非自然市场价格的手段来改变金融证券的价格，常用的技术有虚假交易（washsale）或散布虚假的市场价格。证券市场管理的一个中心目标就是阻止运用这些手段。”Cherian和Jarrow（1995)认为，当个体或群体在某种程度影响企业股票的交易价格并使之对自己有利时，市场操纵就发生了。Allen和Gale（1992）则认为，股价操纵指的是“通过人为因素影响股票价格，获取收益的行为”。在国内学者对股价操纵的定义中，林伟萌等(2002)认为股票价格操纵是指证券市场参与者利用非法手段，使股票的市场交易价格异常波动或严重地偏离其正常价格，从中获得非法利益的行为。孙开连(2003)则将股价操纵定义为在股票市场信息处于“非对称性”的现实市场中，一些个人或组织利用其信息、资金、人才等方面的优势，采取直接或间接的手段，通过影响股票的价值预期和供求关系，达到低买高卖，从中获取收益目的的行为。邹小山(2005)认为价格操纵是指交易者(个人或机构)利用信息、资金或持股等优势，人为地创造虚假的股票价格，诱使他人交易，以获取利润或减少损失的破坏市场交易秩序的行为。综合以上，本文采用的对股价操纵的定义是：在证券市场信息处于“非对称性”的现实市场中，一些个人或组织利用其信息、资金或持股等优势，通过影响股票的价值预期和供求关系，人为地创造虚假的股票价格，诱使他人交易，以获取利润或减少损失的破坏市场交易秩序的行为。2.2股价操纵国