策略研究报告：油价和美股、美元的相关性分析.docxVIP

正文目录资产之间的相关性是资产配置的重要问题资产之间的相关性是资产配臵的重要问题，尽管它远没有单个资产的收益和风险特征那般受到广泛关注。随着大类资产（或多资产）配臵力量的崛起，相关性问题会得到更多的重视。即便对于单资产投资者而言，思考自身所处市场与其他市场之间的关联关系也是大有裨益的。资产之间的相关性并非一成不变，甚至会在正相关和负相关之间来回波动。本文主要讨论原油和美股、原油和美元之间的关系，除商品、股票和汇率之外，也涉及到利率。原油和美股原油号称大宗商品之王，美股是全球最大的股市。本文的数据分析中，前者采用WTI 价格，后者采用标普500 指数及其细分行业指数。油价与标普500各指数我们先来看油价和标普500 各行业指数之间的相关性。首先符合预期的是，能源行业指数和油价呈现很强的正相关性，不过能源行业在标普500指数中的权重只有6%。图1：WTI 和标普500 能源指数资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所分别计算过去10 年和过去5 年以来油价和标普500 的11 个一级行业指数的相关性（下文除特殊说明外，相关性或相关系数均指价格变动而非价格本身）,结果基本上都是正值。能源指数和油价的相关性自然是最高的（0.62，0.62）；其次是原材料（0.47，0.32），相关系数低了一档；再次是工业、金融和可选消费，相关系数又低了一档，不过它们三者和油价的相关系数比较接近。以上几个行业都属于典型的周期性行业。图2：WTI 和标普500 一级行业指数的相关系数（周度数据，过去10 年和过去5 年）过去10 年过去5 年能源0.62能源0.62原材料0.47原材料0.32信息技术0.35工业0.21工业0.34金融0.19可选消费0.33可选消费0.18金融0.32电信0.17电信0.30信息技术0.16房地产0.25必需消费0.09必需消费0.24医疗保健0.08公用事业0.21房地产0.03医疗保健0.20公用事业-0.09资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所油价和信息技术指数的相关系数在过去5 年里虽然排名第七，但是在数值与金融和可选消费相比差得并不多，而且在过去10 年里的相关系数排名第三，数值上略高于工业、可选消费和金融。一个自然而然的问题是，美国的信息技术也是周期性行业吗？答案是“是的。”费城半导体指数（SOX）和ISM 制造业PMI 的走势可以说明这一点。图3：费城半导体指数和ISM 制造业PMI资料来源：Wind，浙商证券研究所理论上，交通运输行业受益于低油价，但标普500 二级行业中的交运指数和油价却是正相关，过去10 年和过去5 年的相关系数分别为0.29 和0.13。我们再来看标普500 指数、标普500 周期股指数、标普500 防守股指数与油价的相关性。标普500 周期股指数包括能源、工业、原材料、可选消费、信息技术这五个行业，权重各五分之一。标普500 防守股指数包括必需消费、医疗保健、电信、公用事业，权重各四分之一。用过去10 年的周度数据，计算12 周（约为3 个月）的滚动相关系数，以刻画不同时期的变化。首先对于标普500 指数和油价，二者的相关系数时高时低，时正时负，过去10 年的均值为0.31。图4：WTI 和标普500 指数的滚动相关系数资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所其次，标普500 周期股指数、标普500 防守股指数和油价的滚动相关系数均值分别为0.41和0.17，分别高于和低于标普500 指数和油价的相关系数，完全符合预期。图5：WTI 和标普500 周期股指数的滚动相关系数图6：WTI 和标普500 防守股指数的滚动相关系数资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所油价和美股相关性的理论分析原油和美股之间整体上的正相关，主要是对一些因素的共同反应，一般可归结为总需求和市场风险偏好。如果美国或全球经济向好，则原油和美股可能都会上涨，反之亦反。如果市场风险偏好上升，作为风险资产的原油和美股可能都会上涨，反之亦反。前者主要体现了原油的商品属性，而后者更多体现了原油的金融属性。但是，油价的变动，可能既反映需求变化的影响，也可能反映供给变化的影响。如何量化油价变动中需求和供给的影响各占多少，是一个很有价值但又很有挑战性的问题。纽约联储的研究人员每周会发布Oil Price Dynamics Report，分解过去一段时间里油价变动中的需求冲击、供给冲击以及其他不可解释因素各占多少。图7：油价变动的分解（Apr 06-Jul 13, 2018）图8：油价变动的分解（2010-Present）资料来源：纽约联储，浙商证券研究所资料来源：纽约联储，浙商证券研究所纽约联储研究人员采用PLS(Partial least squares)方法