策略专题：长期慢牛启航~创新开 放融合发展.docxVIP

内容目录长期慢牛启航4基本面：产业升级和消费升级均迎来拐点4长期慢牛的基本面要素：美国和日本经验4后工业化背景下的中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期5人力资本红利叠加政策催化进一步推动产业升级7消费升级：恩格尔系数出现史上最大幅度的下降8前期恐慌式下跌加速估值见底9流动性已经开始改善10资金面：三大增量资金来源11房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向股市11养老金入市将为股市提供长期稳定的增量资金12A股国际化提速带来海外增量资金13美国经验：1982 年开启的长期慢牛13总结：新繁荣的起点15风险提示16图表目录图表1上世纪70 年代美国和日本人均GDP突破8000美元4图表2日本后工业化时代中周期复苏与慢牛启航5图表3美国后工业化时代中周期复苏与慢牛启航5图表4 1981年以来的三轮产能周期6图表5先进制造和传统制造的资本开支情况7图表6我国劳动参与率显著高于其他国家8图表7 1999年大学扩招带来人力资本红利8图表8我国PCT 专利申请量在全球占比逐年提升8图表9 2015年我国消费领域发生质变9图表10 历史上四次市场底部对应的上证综指情况9图表11A股当前估值处在历史底部区域10图表12 长端利率步入下行通道10图表13 我国证券化率显著低于其他国家11图表14 日本房地产周期和人口结构11图表15 韩国房地产周期和人口结构11图表16 从人口结构看我国房地产处在长周期的相对顶峰12图表17 401K养老资金入市是美股长期慢牛的关键因素之一12图表18 上世纪80 年代美国步入后工业化时代13图表19 1980年前后美国经济结构出现拐点14图表20 1982年美国迎来中周期复苏和长期慢牛起点14图表21 产业升级和消费升级是80年代美股的投资主线15长期慢牛启航我们认为，当下的A 股已经具备长期慢牛启航的基础。从基本面来看，后工业化背景下，新一轮中周期悄然开启，在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点，参考美国和日本上世纪70 年代和80 年代经验，经济发展到这个阶段，迎来长期慢牛是较为确信的。在基本面已经支持的背景下，A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。其一，前期恐慌式下跌致使估值加速见底；其二，流动性已经开始改善；其三，房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入等三方面将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。基本面：产业升级和消费升级均迎来拐点基本面是驱动长期慢牛的核心要素，需要注意的是，长期慢牛的基本面内涵既包括盈利增速也包括盈利质量。当前国内经济结构已经出现拐点，未来企业盈利的增长速度和增长质量是兼具的。因为，我国正在面临实实在在的消费升级和产业升级。长期慢牛的基本面要素：美国和日本经验上个世纪70 年代，美国和日本的工业化都步入后工业阶段。随后，美国和日本均有两个标志性拐点发生，其一，人均GDP 突破8000 美元，这意味经济从投资驱动向消费驱动发生拐点性变化；其二，日本从1975 年，美国从1982 年，均迎来新一轮中周期开启。与之呼应，美国和日本均开启了一轮以产业升级和消费升级为主线的长期慢牛行情。上述标志性拐点，正是我国经济正在发生的。图表1 上世纪70 年代美国和日本人均GDP 突破8000 美元资料来源：Wind 资讯图表2 日本后工业化时代中周期复苏与慢牛启航120001.5%110001.0%100000.5%90000.0%8000-0.5%7000-1.0%6000-1.5%5000-2.0%4000-2.5%1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所3000-3.0%日经225OECD:产出缺口:日本右图表3 美国后工业化时代中周期复苏与慢牛启航8002%700600500-2%300-4%200-6%1001980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所0%4000-8%美国:纳斯达克综合指数OECD产出缺口美国右后工业化背景下的中周期复苏为产业升级提供了珍贵的机遇期就产业升级而看，从2016 年开始，我们开始处在新一轮中周期的上行期。中周期是指设备投资更新周期对经济带来的8-10 年的周期性变动，我国从1981-2015 年，共经历了三个较完整的中周期，分别是1981-1991 年、1991-2000 年、2000-2015 年。后工业化背景下，本轮中周期复苏是难得的机遇期，将实质性加速产业升级。图表4 1981 年以来的三轮产能周期资料来源：Wind 资讯对企业