固定收益点评：货基高增长延续，信用两极分化明显.docxVIP

内容目录新发混合基受青睐，货基存量规模不断增大3货基收益更为稳定，赎回压力小于债基3债券持仓不断上升，股票持仓下滑4货基加大增持力度，同业存贷占比持续上升5高等级债券受基金青睐7非银债、房地产债和军工债占比上升8风险提示9图表目录图表1：18Q2新发行份额最大的为混合型基金（亿份）3图表2：货基存量仍在稳步上升（万亿）3图表3：从过去1个季度的回报率来看，货基收益更为稳定（%）4图表4：债券型基金面临一定的赎回压力（%）4图表5：货币市场基金的赎回压力相对较小（%）4图表6：债券类资产绝对规模稳步提升（万亿）5图表7：债券类资产是唯一占比上升的资产类型（%）5图表8：18Q2，债券资产占比已上升至43%（%）5图表9：同业存单占比持续上升（%）6图表10：货基增持存单力度稳步提升（%）6图表11：同业存单占比持续上升（%）7图表12：债券型基金的杠杆率反弹（%）7图表13：基金持有债券资产的剩余年限回升（年）7图表14：AAA等级信用债占比不断上升（%）8图表15：各等级信用债的剩余期限回升（年）8图表16：高等级城投债占比保持了上升趋势（%）8图表17：AAA级城投债加权剩余期限小幅下降（%）8图表18：债券类资产在基金净值中的占比逐渐回升（%）9新发混合基受青睐，货基存量规模不断增大截止 2018 年 6 月，我国共有基金 4974 只，其中债券型基金 1277 只，货币市场基金 393只。18Q2 新发行规模最大的基金类型为混合型基金，债券型基金次之。随着近期股市的大幅调整，股票型基金发行份额自 3 月起逐月减少，6 月新发行份额已降至 11.4 亿元。此外，QDII 基金有少量发行，而货币市场基金和另类投资基金则已经连续两个季度无新发行出现。图表 1：18Q2 新发行份额最大的为混合型基金（亿份）1200股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金100080060040020002017年06月 2017年08月 2017年10月 2017年12月 2018年02月 2018年04月 2018年06月资料来源：wind，国盛证券研究所在存量方面，尽管货基已连续两个季度无新发行份额出现，但其总体规模仍呈明显的逐季上升趋势，而 18Q2 新发行份额最多的混合型基金，其存量规模则出现了连续的小幅下滑。债券型基金和股票型基金的存量规模基本与前三个季度持平。图表 2：货基存量仍在稳步上升（万亿）货币市场型基金混合型基金债券型基金股票型基金98765432102016年07月2016年11月2017年03月2017年07月2017年11月2018年03月资料来源：wind，国盛证券研究所货基收益更为稳定，赎回压力小于债基相较于债券型基金，货币市场基金在过去 1 个季度的整体收益更为稳定。从过去 1 个季度的回报率来看，货基中有 47%取得了 1-3%的收益，其余 53%取得了 0-1%的收益； 而债基方面，除 2%左右取得了大于 3%的收益外，处在 0-3%收益区间的有 73%，另外图表 3：从过去 1 个季度的回报率来看，货基收益更为稳定（%）60%50%40%30%20%10%0%00-11-33-55-1010资料来源：wind，国盛证券研究所24%则在过去一个季度出现了净亏损。总体而言，货基整体收益情况更为稳定。债券型基金货币市场基金我们通过基金份额的变动比例对债券型基金和货币市场基金的赎回情况进行了测算，发现债券型基金的赎回率分布表现出了明显的左偏特征，说明 18Q2 债券基金面临一定的赎回压力，超过一半债券型基金出现了 10%以内的小幅净赎回。相比之下货币市场基金虽同样面临一定赎回压力，但赎回率分布更为均匀，18Q2 的赎回压力较小。同时，从频数分布的尾部特征可以看出，有相当数量的货基和债基在 18Q2 出现了较大幅度的净认购/赎回，说明资金可能在向头部产品集中。图表 4：债券型基金面临一定的赎回压力（%）图表 5：货币市场基金的赎回压力相对较小（%）资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所债券持仓不断上升，股票持仓下滑比较近 6 个季度的基金持仓结构可以发现，债券类资产的绝对规模正处于稳步提升阶段， 现金资产的绝对规模也同样连续两个季度上升，而股票类资产则因市场回调的影响，在18Q2 出现下滑。图表 6：债券类资产绝对规模稳步提升（万亿）股票债券现金其他资产654321017Q117Q217Q317Q418Q118Q2资料来源：wind，国盛证券研究所从占比的变动情况来看，债券类资产的回升则表现得更为明显。随着债市回暖，在 2018 年的前两个季度中，债券类资产是所有资产类别中唯一占比上升的一类资产，且增速呈加快趋势。股票类资产和其他资产占比的下滑比率则在不断增加