我国银行间同业拆借利率动态相关性分析-analysis on dynamic correlation of inter-bank lending rate in china.docxVIP

重庆大学硕士学位论文1 重庆大学硕士学位论文 1 绪 论 PAGE PAGE 10 1 绪 论 在日常经济生活中，利率是一个备受关注的宏观经济变量。如美国经济学家 菲歇尔所说，“在经济学的每个分支中，只要有时间因素存在，便有利率的问题存 在，利率是整个价格结构中之最为普遍的价格”。无论是个人还是企业，利率水平 的高低对消费行为和投资策略有着直接或间接的影响。毫不夸张地说，利率问题 是金融市场最为基础、最为核心的问题之一，几乎所有的金融现象都与利率有着 或多或少的联系。因此，对利率的形成过程起着至关重要的决定作用的银行间同 业拆借市场进行研究，具有重要的现实意义。 1.1 研究目的和意义 我国银行间同业拆借市场是货币市场的重要组成部分，同时也是金融机构之 间融通资金的主要市场之一。从金融市场的结构来看，同业拆借市场利率，在一 定程度上能及时地反映出资金的供求关系和宏观经济形势的运行状况。一方面， 同业拆借市场利率代表了金融机构取得批发性资金的成本；另一方面，同业拆借 利率与中央人民银行规定的存款准备金有着直接的关联，在探究货币政策的传导 机制效率方面要比其他货币市场利率的变化明显，因此同业拆借利率能及时准确 地传递货币市场上资金的供求变化信息，是最敏感的货币市场利率，在整个金融 市场的利率结构中具有导向作用。总的来说，同业拆借利率是金融市场资金供求 与外部经济环境的综合反映，具有较好的传导性，其变动会迅速扩散和传导到整 个市场利率体系，引起整个市场利率的变动。由此可见，同业拆借利率对其他所 有的货币市场工具利率的形成具有主导作用，它的发展直接影响着金融市场的整 体运行。 随着 2007 年 1 月 4 日，备受瞩目的上海银行间同业拆借利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称 SHIBOR)开始正式运行，这表明央行将其打造为中国式“联邦基 金利率”①的决心，此举为中国金融调控从数量型向价格型调控创造条件。用银行 同业拆借市场利率作为利率期限结构的研究对象,将有利于中央银行更有效地实施 货币政策,调节货币供给量,以确保货币政策目标的实现,同时也有利于金融机构更 好地理顺短期利率和长期利率之间的关系,推动我国利率市场朝着健康而有序的方 向发展。近年来，随着银行间同业拆借利率市场的不断发展，利率形成机制逐步 实现规范化和市场化。然而银行间同业拆借市场是充满不确定性的要素市场，信 息、资金的快速流动使同业拆借市场利率频繁变化，从而导致市场利率的快速波 动。利率波动是同业拆借市场的常态特征，同业拆借市场的适度波动可以增加市 ① 联邦基金市场的银行间隔夜拆借利率，是美国重要的基准利率。 场的活跃度，提高市场的流动性，也有利于真实利率水平的确定。但剧烈、频繁 的波动则会扭曲同业拆借市场的价格机制，进而阻碍同业拆借市场功能的正常发 挥，从而影响到我国宏观经济的健康发展。因此，研究我国同业拆借市场利率的 数量特征、演化行为以及影响因素，分析利率行为的内在形成机理，就成为学术 界和管理层的一个重要课题。开展这方面的理论和应用研究的现实意义主要在于： ①是开发新型金融产品、进行金融创新的需要。金融创新已成为国际化的潮流， 利率衍生产品如利率互换、浮动利率、利率期权、利率期货在最近 20 年来发展迅 速，这些都与利率期限结构研究深入有着密切的关系；②有助于我国利率市场化 改革的进一步的深化，在利率市场化改革中，除了设计出目标和步骤之外，同时 还应考虑设计规避利率风险的金融工具，也是对货币政策效果的评判依据；③是 我国金融机构和企业加强利率风险管理的需要。随着利率市场化过程的加快，不 深入研究利率期限结构理论，就不能精确地识别自身利率风险程度，也就不能设 计出规避利率风险的金融工具，在现代金融环境下，将难以保证金融资产的安全。 在这方面的研究中，尽管国外学者对于利率的研究己经得出了许多可靠的结 论，也归纳了许多不同形式的利率动态模型，但国外研究都是建立在别国利率数 据的基础上，参数估计结果不能直接运用到我国利率动态过程中来。因此，本文 将国外研究得出的传统利率动态模型引入中国市场，并进行了一定的创新和推广， 试图寻找一个能够更好地描述我国短期利率动态过程的模型，为将来的利率衍生 品定价、风险评估以及经济政策的制定提供参考。 1.2 文献综述 在利率期限结构理论的发展过程中主要经过了两个阶段。20世纪70年代末以 前，是定性描述阶段，这期间主要有纯预期理论、流动性偏好理论和市场分割理 论等。70年代末期以来，主要是定量模型阶段，随着随机过程理论在金融研究中 的发展，国外学者纷纷利用随机过程理论建立了一些利率期限结构模型，主要的 经济理论模型分为两大类:均衡模型(Equilibrium model)和无套利模型