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企业治理结构与财务柔性相关性分析 　　【摘 要】 虽然2008年的国际金融危机过去多年了，但全球经济依然存在很多不稳定因素，这都给我国资本市场带来了新的机遇与挑战，在这样复杂的背景下，企业可以借助财务柔性特有的优势健康地发展，现阶段关于财务柔性的研究成果有很多，但涉及财务柔性原因方面的研究很少。基于此，文章在对国内外研究成果进行综述的基础上，以大小股东代理冲突为视角，以近15年国内A股上市公司为研究对象，对企业治理结构与财务柔性相关性进行实证分析。 　　【关键词】 企业治理结构； 财务柔性； 大小股东代理冲突 　　【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）12-0044-05 　　一、引言 　　关于企业治理结构方面的研究，国外主要关注的是企业所有者与管理者之间的委托代理冲突，而由于我国所特有的经济体制，国内大小股东之间代理冲突为企业治理结构方面的研究提供了一个新的研究点，其中股权集中度与股权制衡度是描述大小股东之间代理冲突的主要因素，二者均会给公司治理带来影响[1]。当前，国内资本市场尚不完善，大股东侵占小股东利益的行为普遍存在，基于这一背景，本文以大小股东代理冲突为视角，对企业治理结构与财务柔性相关性进行分析。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献综述 　　在财务柔性研究方面，Dianel（2008）认为，财务柔性主要来源于现金与负债两个途径；Marchica（2010）认为，企业负债率越低，则财务柔性越高；Denis（2010）研究发现，融资约束可以提高企业现金持有量，进而增加企业财务柔性；Marchica（2010）将负债率处理后能够对财务柔性进行衡量；Rapp（2014）研究发现，分配股利概率越低，则企业财务弹性价值越高。在大小股东之间的代理冲突研究方面，Franklin（2007）研究发现，大股东的所有权与控制权之间的差别是导致大小股东之间代理冲突的原因；Young（2008）分别对家族企业与企业集团大小股东利益冲突的因果关系进行了研究。在代理问题对财务柔性影响研究方面，Nikolov（2014）认为，代理问题越少，越能促进企业长期现金持有量增长。 　　（二）国内文献综述 　　在财务柔性研究方面，杨兴全（2007）认为，市场竞争的激烈程度与现金持有量呈正相关关系；曾爱民（2011）研究发现，财务柔性可以优化企业财务资源；顾乃康（2011）以多个指标为基准，研究了现金持有水平与财务柔性的关系；卓敏（2012）认为，负债柔性可以通过财务杠杆来衡量；万良勇（2013）认为，外部环境越复杂，则企业现金持有量越多；陈红兵（2013）认为，企业现金持有水平越高、举债能力越强，则企业财务柔性越好；刘名旭（2014）认为现金持有与债务水平能够综合反映企业财务柔性水平。在大小股东之间的代理冲突研究方面，李春玲（2009）研究发现，大小股东之间存在的信息不对称会损害小股东利益；姜琪（2012）认为，股权相对集中能够对大股东利益侵占行为起到抑制作用；吴先聪（2016）认为，机构投资时间越久，就越能够降低大股东侵占行为的可能性。在代理问题对财务柔性影响研究方面，?⑿言疲?2008）研究发现，代理问题能够导致企业财务状况恶化；王满（2014）研究发现，财务柔性能够降低企业举债能力，进而会加重代理冲突；白云霞（2014）研究发现，大股东通常借助负债手段对中小股东进行利益损害。 　　三、理论分析与研究假设 　　本文使用股权集中度与股权制衡度来对大小股东之间代理冲突进行描述，二者均会对公司治理带来影响。当企业存在大股东时，由于股权相对集中，出于自身利益的考虑会干预管理层的决策，使中小股东利益受到损害[2]。当企业小股东占绝大多数的总股票数时，由于股权分散，不能对企业管理层决策造成影响，而管理层也常常会出于自身利益考虑进行违规经营[3]。 　　现有研究结果表明，股权结构如股东持股比例及股权集中度都会对企业现金持有带来影响[4]，通过对文献的梳理，本文认为，第一大股东持股比例过高或过低时，都会导致企业的现金持有水平下降[5]。有研究发现，企业股权集中度越高，大小股东代理冲突越严重，最终导致企业现金持有量增加，给资金转移提供了方便[6]。不仅如此，另有学者研究了股权集中度与融资的关系，认为股权集中度越高，则公司借助负债融资筹集现金的能力越差[7]。基于以上理论分析提出假设1。 　　H1：股权集中度对财务柔性、现金柔性及负债柔性均具有显著正向影响。 　　为了解决大小股东之间代理冲突，股权制衡是一种有效的方法，这种方法能够解决企业股东中存在的一家独大的问题，降低了某一个股东侵占公司利益的可能性，保护中小股东的利益[8]。大量文献表明，股权制衡度高，越能够缓解大小股东之间的代理冲突