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上市公司现金股利的信号传递效应分析 　　摘要:本文从股利的信号理论出发,通过研究现金股利与经营现金流量利经营收益的相关关系,重点研究我国上市公司现金股利所包含的信息内涵及其影响因素。 　　关键词:上市公司;现金股利;信号传递;分析 　　 　　1我国上市公司股利政策现状 　　 　　所谓股利政策是指上市公司就是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利等有关股利发放政策方面的决策行为。目前我国上市公司的股利政策中存在许多非理性的行为,具体表现在: 　　 　　1.1股利政策缺乏长远规划和相对稳定性 　　股利作为对公司投资者的一种补偿,是上市公司的责任之一。为了维持公司形象,国外上市公司一般倾向于对股利政策进行阶段性规划,保持相对稳定的股利政策,均衡某一阶段的股利水平。然而,我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划,而是各年临时制定决策,股利政策缺乏战略性方针的指导。 　　 　　1.2股利支付率较低且送股配股盛行 　　我国上市公司股利分配的一个重要特点是总体支付率较低,不分配的现象带有普遍性。虽然派现公司的股利支付率水平尚可,2007年平均支付率以达45%,虽呈不断上升的趋势。但近几年间,股利不分配现象仍然盛行,甚至有些有能力的公司也倾向于不分配股利。 　　 　　1.2部分股利分配行为不规范 　　我国上市公司的股利分配还存在一些很不规范的行为,主要表现在同股不同利方面。“同股同权、同股同利”是股份公司应遵循的基本原则,然而我国特殊的体制决定上市公司存在国有股、法人股、内部职工股和公众股等多种股票种类。 　　 　　2现金股利信号传递效应的实证分析 　　 　　我国上市公司的现金股利与其生产经营状况是否没有关联呢?下面我们将利用现金股利的信号传递理论对其进行分析。对中国上市公司现金股利的信号传递效应的研究思路是考察每股现金股利与当年以及以后年度的每股经营现金流量和每股收益之间的相关关系。如果现金股利与经营现金流量和经营收益存在较强的正相关关系,则表明现金股利的宣告有信号传递效应,反之,则表明现金股利并不能有效反映上市公司当前和未来的经营收益状况和现金流量状况。本文对A股上市公司自2005年的年报和2007的年报进行相关分析: 　　注:其中2007年送红股家数148家,占上市公司总数的9.5%,派现总额2757亿元,占2007年净利润9483亿元的29%。 　　 　　对30家上市公司随机抽样,得下表: 　　由上表可以看出: 　　第一、2006年的现金股利与2006年每股收益和每股现金流量之间均无明显的相关关系,现金股利信号传递效应仍然非常微弱。其中,现金股利与当年每股收益的关系相对紧密一些,现金股利与现金流量之间的相关系数为负数。这说明我国上市公司股利政策的制定虽然考虑了当年的盈利情况,但二者并无显著性联系,派发现金股利也并不能说明企业现金流量的实际情况,这一结论与我国上市公司的实际情况比较吻合。 　　第二、2006年的现金股利与2007年的每股收益和每股现金流量之间均无明显的相关关系,说明公司制定现金股利政策时缺乏对公司长远盈利能力的分析和考虑,因此也缺少相应的目标股利支付率,这会导致上市公司现余股利分配政策缺乏连续性和稳定性。 　　 　　3对我国上市公司现金股利的信号传递效应失效问题的理论分析 　　 　　尽管学术界对“信息传递效应”存在诸多争论,但对国外上市公司的实证研究证明,现金股利的信息披露功能是客观存在的。现金股利至少传递了以下几个信号:过去的一个经营周期经营良好,能产生相应的现金流,公司管理层对未来经营充满信心,公司前景良好。前文证实了我国资本市场中存在着现金股利信号传递效应失效问题,这表明我国上市公司在股利发放政策上存在较大随意性,现金股利政策并不能传递关于公司前景的信息。其形成原因是多方面的,具体包括:第一,上市公司特殊的股权结构使得一切非理性的股利政策均能得以实行。第二、股权融资成本偏低导致上市公司强烈的股权融资偏好。第三,我国上市公司财务管理水平较低。第四、我国证券市场建设还不够规范,投资者的投资理念也不够成熟。 　　 　　4现金股利信号传递效应失效的影响 　　 　　首先,从投资者角度看,山于现金股利不能传递公司经营的有关信息,股利分配政策对于投资者的投资决策没有任何价值,所以上市公司现金股利政策的非理性化既损害了投资者的长远利益,又不利于投资者树立正确的投资理念。其次,从上市公司自身来看,山于上市公司制定股利政策不着眼于公司的长远发展和全体股东的利益,最终会损害公司的长远发展。因此我国上市公司若想成为“长青树”型的企业必须实行理性的现金股利政策。 　　 　　5对进一步完善我国-上市公司现金股利政策的建议 　　 　　5.