上市公司净资产会计盈余及现金流量与股价相关性研究.docVIP

上市公司净资产、会计盈余及现金流量与股价的相关性研究 　　【摘 要】本文基于Feltham-Ohlson理论，从CSMAR数据库中筛选符合条件的创业板上市公司财务数据，检验了2010年至2012年创业板上市公司会计盈余和现金流量与股票价格的相关性。通过模型回归系数和拟合优度的检验，回归结果表明：（1）会计盈余、每股净资产、每股现金净流量均具有价值相关性，并且相互之间具有增量价值相关性。（2）相比每股收益，扣除非经常性损益后的每股收益具有更高的股价解释能力，投资者更关注盈利的质量和持续性，“功能锁定现象”在创业板不明显。（3）2010年度的模型解释能力为最强，2012年次之，2011年最低，这可能与2011年的欧债危机和紧缩货币政策有关。 　　【关键词】会计盈余；现金净流量；股价；价值相关性 　　1.研究背景 　　今年创业板可谓一枝独秀，最大涨幅已接近翻番。创业板的行情更多的是因为其盘子较小而遭遇到资金的炒作，还是与上市公司的会计信息显示的业绩相关。本文的研究目的是以Feltham-Ohlson模型为基本的研究模型，探究我国创业板上市公司净资产、会计盈余及现金流量与股价的相关性研究。 　　2.文献回顾 　　Feltham-Ohlson模型自1995年问世以来，已经成为证券估值方面的经典理论。Feltham-Ohlson模型中，t时刻的股价可表示为： 　　式中，是第t时点的股票价格；是第t时刻公司的账面净资产；是根据t时刻所得信息计算的期望值，r是按权益利润或现金流的风险计算出的贴现率。 　　Bernard（1995）检验了Feltham-Ohlson模型所得到的内在价值能解释股价的68%-80%，而传统的方法只能解释股价的29%。Richard Frankel和Charles M.C.Lee（1996）研究分析了用净资产收益率做解释变量的演化后的Feltham-Ohlson模型，并用其结果检验了对股票价格的预测能力。Gunhee Lee（1999）用韩国公司的财务数据对奥尔森模型和Feltham-Ohlson模型进行了实证分析，并进行了韩国与美国的比较。 　　田志龙、李玉清（1997），最早在《会计研究》上对Feltham-Ohlson模型进行了介绍。陆宇峰（1999），运用Feltham-Ohlson模型分析了净资产倍率与市盈率的性质，采用我国A股市场上市公司1994-1998年股价数据和1993-1997年年度报告会计数据，检验了年报中相关会计数据对投资决策的有用性，明确了Feltham-Ohlson模型在我国运用的可能性。杨海余，段兰（2012）以医药零售业为例，运用Feltham-Ohlson模型对其股票价格与内在价值进行相关性分析，判断它们之间的背离程度，对研究公司价值与股票价格的有关问题研究有所启示。 　　3.研究设计 　　3.1 研究假设 　　根据Feltham-Ohlson模型，投资者会在综合考虑净资产与会计收益等因素的基础上做出具体的投资决策。本研究主要从相对关联研究和增量关联研究两方面展开，结合文献做出如下假设： 　　H1：每股净资产、每股收益、扣除非经常性损益的每股收益均对股价具有价值相关性。 　　H2：每股净资产、每股收益、扣除非经常性损益的每股收益相互具有增量价值相关性。 　　H3：每股收益、扣除非经常性损益的每股收益的模型解释能力不同。 　　H4：每股现金净流量具有增量价值相关性，加入模型后提高解释能力。 　　3.2 样本选择 　　本文选取披露2010-2012年年报的深圳证券交易所创业板上市公司作为样本，剔除财务数据不全或者数据异常、以及发生重大事件的上市公司，最终得到三年样本数量为154、281、355。本研究实证部分的数据来源于CSMAR数据库、锐思数据库、巨潮资讯及深圳证券交易所网站，实证分析结果主要由软件SPSS18.0得出。 　　3.3 模型设计 　　Feltham-ohlson模型将股价表示为账面价值和预期超常利润的现值和，预期超常利润是指预测利润减去预测账面价值乘以贴现率所得资本费用后的余额。因为Maydew（1993）发现在模型中包含的贴现因子r并没有显著提高回归方程的解释效力，本文对上述公式进行简化，得到如下修正的Feltham-Ohlson模型： 　　是年报披露的每股净资产、是年报披露的每股收益、是年报披露的扣除非经常性损益的每股收益、是年报披露的每股现金净流量、是年报披露的次年5月第一个交易日的复权股价。 　　3.4 检验结果 　　4.研究结果 　　从表一可以看出：（1）每股净资产、每股收益、扣除非经常性损益的每股收益分别与股价显著相关，并且依次降低。这说明会计收益和净资产越高，股票价格也越高。（2）表一的单变量回归中，扣除非经