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上市公司创业投资行为与自身成长性的相关性研究 　　【摘要】公司创业投资行为是伴随着世界各国公司之间越发激烈的竞争背景下出现的。公司要在优胜劣汰的环境中存活下来，就必须保持自身较好的成长能力。许多国际化大公司发现仅仅通过内部发展是不足以保障自身成长能力的，这时候便需要在完善内部发展机制的同时，构建外部发展机制，而公司创业投资便是一种被采用较多的外部成长方式，在公司整体发展战略中占有重要地位。 　　我国的公司创业投资开始于20世纪90年代。联想控股、张江高科、清华同方等国内上市公司都是公司创业投资领域的先行者。大量数据表明我国上市公司能够在资本市场募得充裕资金，但并没有将资金进行合理有效的运用，有些甚至将资金投向房地产市场和金融产品市场，极大影响了企业长期发展。为提升企业自身成长性，制定符合企业未来成长的创业投资计划，是一条可持续发展之路。 　　【关键词】公司创业投资 企业成长性 外部发展 　　一、简介 　　公司创业投资（Corporate Venture Capital，CVC）起源于20世纪60年代的美国，在发展伊始便展现出快速增长的势头，出现过三次明显的浪潮。第一次浪潮发生在20世纪60年代晚期和70年代早期。这一时期企业从事创业投资的主要目的是获取新技术，打开技术窗口。第二次浪潮发生在20世纪80年代。这一时期企业从事创业投资的主要目的是考虑到企业多元化发展的需要。第三次浪潮发生在1995～1999年之间。这一时期的公司创业投资在投资绝对总金额以及同传统创业投资相对投资量上，都比前两次浪潮的规模大得多，并且更多出于战略性动机而非财务性动机的公司创业投资，得到了很多大型企业的认可，包括英特尔，通用电气，戴尔以及摩托罗拉等企业都制定了专门的创投计划。例如英特尔基金（Intel Capital）已经投资的公司超过500家，拥有300多个投资者。 　　公司的成长性是指公司在持续经营过程中实现经济规模、市场地位、发展前景等方面持续性的、规模化、动态化的增长。2009～2011年期间，我国A股上市公司闲置的募集资金年均达到3580亿元证明我国上市公司资金的充裕性，但结合近年来我国企业发展的瓶颈以及股票市场的持续性低迷，说明我国上市公司并没有合理有效的使用募集资金，有些上市公司将一部分募集资金用来投资房地产或者购买交易性金融资产，不仅没有获利反而带来一定程度的损失，不利于公司的长久发展。如何将资本市场上募集的资金转换为公司成长的推动力，把闲置资金投入到能帮助公司未来成长效用最大化的领域，是我国上市公司应该考虑的一个重要问题。 　　二、公司创业投资行为对自身成长性的影响机制 　　基于投资公司和被投公司之间资源上的互补可以帮助公司成长，本文的假设之一是：公司创业投资行为会对自身成长性带来积极影响。与此同时，投资公司和被投资公司之间的相关性是必要的，得出本文的假设之二：相关性体现在行业相关性、管理相关性以及地域分布相关性三个方面。 　　行业相关性指的是上市公司与被投资公司在业务方面存在联系，双方在日常生产中需要用到相同的生产资源和生产技术，通过这种资源技术上的互补，能够形成规模经济或者范围经济效应， 实现资源在双方之间更加合理的配置。两者的行业相关性越强，资源的杠杆作用越强。 　　管理相关性是指投资方母公司与被投资企业在日常的运营管理上联系密切，母公司可以通过派遣高层管理人员或领导的方式，介入被投资公司的日常管理，为了保证管理上的有效性，有学者提出应该选择有经验的专业创业投资人才来对公司下属的创业投资公司进行管理，推动双方共同发展。 　　区域相关性是指投资方母公司与被投资企业在地理区位上的远近。一般来说，创业投资机构会优先选择经济发达地区，科技发达地区，政策优惠地区以及高校聚集地区，这样可以优先获得创投基金、专业人才、政策支持等资源，减少投资成本。但是上市公司不存在这种区域集中的特点，按照自身的发展历史、资源优势、区位优势以及政策帮助等条件，分布在个不同区域。 　　三、公司创业投资行为对自身成长性影响的实证分析 　　（一）样本筛选及数据搜集 　　本文通过万德数据库、国泰安数据库、巨潮咨询网等获取研究所需的各种相关财务数据和历史信息。按照以下几个条件对样本上市公司进行筛选：首先，剔除那些参与公司创业投资时间不足5年的上市公司，因为创业投资是一种长期投资，需要经历至少5年左右的时间才能对投资双方产生实质性的影响；其次，剔除那些金融类上市公司，因为公司创业投资的主体是主营业务明确的非金融类公司；最后，剔除那些ST类公司，因为这些公司的自身经营出现了问题，其业绩表现等显然会对样本成长性指标的确立产生误导性错误。 　　通过以上3个剔除要求最终确立了65家样本公司。 　　（二）模型变量定义 　　1.因变量。本文选取了以