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上市公司控股小额贷款公司行为对绩效的影响 　　摘 要：本文采用规范和实证相结合的方法，以控股小额贷款公司的制造业上市公司为样本，通过财务指标运用因子分析方法比较控股前一年、当年及后一年的绩效变化，分析控股行为对公司绩效的影响；通过事件研究法用控股前的股价日报酬率估算其预期报酬率来研究股价的波动，分析在控股后产生的超额收益率及股价波动与控股行为是否相关。实证分析表明，从长期视角看，控股当年较前一年公司绩效下降，控股后一年绩效上升；从短期视角看，控股行为对上市公司的市场价值具有一定正效应，但这种效应不显著。 　　关键词：小额贷款公司；控股行为；因子分析；事件研究法 　　一、前言 　　我国出于发展农村地区经济和消除贫困的目的，于上世纪90年代开始小范围内的小额信贷试点，并于2005年后开始了小额贷款公司的试点工作。作为一种新型的农村金融组织，小额贷款公司对促进我国农村金融改革创新、完善金融服务体系、解决金融弱势群体的融资困难以及引导民间资本的合法流向都具有重要意义。但是，由于目前尚处在试点阶段，小额贷款公司的发展目前遭遇了许多亟待解决的问题。本文将采用因子分析法和事件研究法通过对上市公司控股若干问题的研究与探讨，着重研究控股小额贷款公司对经营绩效的影响以及公告出现前后是否会产生超常收益率，以此来更好地获知小额贷款公司控股能否给控股公司带来经济效益，使其更好地促进小额贷款公司可持续发展。 　　二、研究设计及数据来源 　　1.样本选择。不同行业的财务指标存在较大的差异，为了使样本间存在可比性，本文以制造业为行业选取样本公司，选取了2008年至2012年控股小额贷款公司的泸、深两市A股制造业上市公司（备注：以下简称控股公司）进行研究。 　　在控股小额贷款公司样本选取的基础上，本文以同一次类、同一时期、同等规模且2008年-2012年未控股为原则选取配对公司。 　　2. 指标的选定。（1）时间区间的选择。因子分析数据时间区间确定选取的考察时期为3个年度：控股前一年、控股当年和控股后一年。事件研究数据时间区间确定控股的重要的时间点包括：控股公告发表日、股东大会公告日、证监会批准公告日、控股实施日。由于控股公告发表日是首次将控股信息传递给投资者，对市场的影响较为显著，因此本文选取控股公告日为时间日来研究控股的公告效应。事件窗口选取控股上市公告发表日的前后各20个交易日，即（-20，20）为事件窗口。 　　（2）财务指标的确定。①因子分析指标确定。本文在借鉴前人研究的基础上，选取了股东获利能力、现金流量能力、偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等六个方面的21个指标，以便尽可能全面地涵盖企绩效效的信息。 　　②事件研究指标确定。对于选取的39家上市公司控股小额贷款公司，本文收集了以下指标： 　　a上市公司公告前60个交易日至公告日后20个交易日的股价Pit（i表示公司，t表示时间，t=-60，-59，…，20），如果公司有分红行为，且除权日在所选窗口内，则以数据库中提供的不考虑现金红利再投资的日收盘价的可比价格作为研究数据，进而计算各股票的日收益率，记为Rit。 　　b沪深综合指数在同时期的指数数据，并如上计算其对数收益率，直接作为市场收益率，记为Rmt（t=-60，-59， …，20）。 　　三、实证研究及结论 　　1.因子分析。本文采取因子分析法对26家控股前后上市公司的绩效和26家未控股对公司相应年度的绩效变化进行纵向和横向的比较分析，主要利用SPSS软件，得出每一年26家控股公司和26家配对公司的各公因子平均得分和平均综合得分。 　　（1）公共因子趋势分析 　　根据旋转后的因子载荷矩阵可以看出， F1是反映营运能力的公共因子，F2是反映偿债能力的公共因子，F3是反映股东获利能力的公共因子，F4是反映现金流量能力的公共因子，F5是反映盈利能力的公共因子，F6是反映成长能力的公共因子。从图1可以看出，大部分公共因子在控股前一年至控股当年都有个快速下降的过程，除了F5是上升的，F2未发生改变，说明进行控股的公司其控股前绩效都较好，控股当年绩效较差，这主要受F1、F2、F4、F6这几个公因子的影响。控股行为后一年大部分公因子呈上升趋势，这些公共因子主要有F1、F2、F3、F4，只有F5下降的，说明控股后公司绩效主要受营运能力、偿债能力、现金流量能力影响，且起到了拉动作用。 　　从图2我们可以看出，配对公2司从t-1到t年F1、F2和F4呈下降趋势，表明营运能力、偿债能力和现金流量能力的下降，而F5、F6呈上升趋势，表明盈利能力和成长能力的上升，在控股后一年F2和F6几乎未发生改变，F4和F5呈下降趋势，而F1和F3呈上升趋势。与图1控股公司进行横向对比，从t-1年到t年反差最大的是F6，控股公司在这个能力上是