中国金融资产流动性过剩机理原因及对策.docVIP

中国金融资产流动性过剩的机理、原因及对策 　　[摘要]中国经济在扩张性运行中已经出现了较为严重的流动性过剩，而且由于其特殊的形成机理和独特的金融环境。传统的调控手段已经力不从心。为防止流动性的进一步泛滥，需要在经济发展战略、外汇管理体制和金融工具的创新等方面进行深入研究。 　　[关键词]流动性过剩；双顺差；货币政策；金融创新 　　[作者简介]董金移，广东技术师范学院管理学院讲师，广东广州510230 　　[中图分类号]F832 　　[文献标识码]A [文章编号]1004―4434(2008)05―0074―06 　　 　　虽然流动性过剩具有全球化特征，但在外贸顺差过大和人民币升值加速的特殊金融背景中，中国流动性过剩状况显得十分突出。消除过剩的流动性成为了时下中国宏观经济调控必须破解的最重大现实课题。 　　 　　一、流动性：过剩与泛滥 　　 　　“流动性”一词首次出现于美国著名经济学家、宏观经济学奠基人罗纳德?凯恩斯名作《就业、利息与货币通论》一书中。1930年代初期，资本主义世界爆发了一场灾难深重的经济大危机，刚刚走上美国总统位置的罗斯福以开明的姿态向社会征询拯救经济的良药秘方，凯恩斯及其经济学理论应运而生。这一包含着“流动性陷阱”、“扩张性财政”等一系列政策范畴的所谓“凯恩斯经济学”最终上升成为了“罗斯福新政”，并将美国经济从悬崖边上拉了回来。 　　不过，中国经济目前所面对的严峻挑战不是“流动性陷阱”，而是凯恩斯和罗斯福时代所没有碰到过的“流动性过剩”。对于这一金融学名词，英国出版的《经济与商业辞典》解释说，这是指银行自愿或被迫持有的“流动性”，超过健全的银行业准则所要求的通常水平。在笔者看来，认识流动性应该看基础货币。从企业、公司的角度来看都有一个头寸的问题，个人也是这样，钱被用来购房或者买了股票，就没现金了，就是流动性不足。但是我们所说的流动性不是指微观场合，而是指整个金融体系和国民经济体系，整个国民经济体系流动性的标志则是基础货币。所谓基础货币是指流动当中的现金，还有商业银行在中央银行的存款，即存款准备金，这两个数额若比较高、比较大的话，就意味着流动性过剩问题比较突出。 　　由于视域的不同，人们在实际中对“流动性过剩”的判断又有不同标准，自然对于流动性的过剩程度就得出了差别很大的结论。如有学者在衡量流动性过剩时用了如下方法：即外汇储备1万亿美元相当于获得8万亿元人民币，央行发行票据对冲掉2万亿元，再乘以乘数，就得出中国存在30万亿元过剩流动性这个数字(吴敬琏)。又有学者用商业银行存贷款减去银行购买的国债、央行票据、金融债和企业短期债以及银行的存款准备金的方法，得出了中国的流动过剩的资金只有1.1万亿―1.2万亿元的结果(钟伟)。还有学者通过计算央行到期票据以及新增外汇占款，推算出其可能释放的流动性在3.6万亿元左右(巴曙松)，等等。 　　的确，数字游戏在不同人的手中有着不同的玩法。但中国“流动性过剩”确实是一个无法否定的客观事实，而且，尽管中央银行针对流动性过剩问题频频出拳。但却收效甚微。资料表明，在2006年扣除经济增长需要的货币量从而出现约6000亿元左右的过剩资金的基础上，2007年的流动性过剩状况仍然还在恶化。来自央行的统计数据显示，截止到2007年12月末，金融机构广义货币供应量(M2)余额为40.34万亿元，同比增长16.72％，狭义货币供应量(M1)余额为15.25万亿元，同比增长21.01％，市场货币流通量(M0)余额为3.03万亿元，同比增长12.05％。金融机构本外币各项存款余额为40.11万亿元，同比增长15.22％。人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07％。全年人民币各项存款增加5.39万亿元，同比多增4599亿元。问题的关键在于，政府、企业和居民所持有的大量存款，正在通过证券、房地产投资等方式进入各类资产市场，流动性过剩已经从银行体系向整个金融体系扩散。 　　 　　二、形成机理：全球环境与中国特色 　　 　　流动性过剩如今已经成为了一个全球性问题。美国经济显露疲软致使美联储再度迈开降息的步伐，日元长期维持零利率或者低利率，欧洲国家为了阻止本币升值步伐而放慢提高利率的节奏，全球扩张性的货币政策在刺激经济复苏的同时也积累了大量流动性。受经济失衡力量的诱导，这些爆炸式增长的流动性绝大部分都流入到了以中国为代表的亚洲新兴经济体，中国事实上成为了世界流动性的巨大蓄水池。 　　然而，仅仅将流动性过剩归结为外部因素使然显然有失偏颇。由于独特的金融制度和市场环境，中国流动性过剩有着自己特殊的形成机理。 　　 　　(一)货币乘数效应 　　理论上讲，影响货币流动性的主要因素有两个，一是基础货币投放量，一是货币乘数。在基础货币增长量可预见的情况下，货币