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中国基金市场展望美国的经验与启示 　　摘　要:在经历了近百年的发展后,美国的基金行业已经非常成熟,不论从资产规模、业务模式还是从服务水平来看,都在全球占据领先水平。研究并借鉴美国基金行业的发展历史和经验,对于中国基金行业的发展具有重要意义。本文首先简要回顾了美国基金行业的发展历程,总结了美国基金公司业务处理模式的演化经验;其次,立足于中国基金业现状,对比中美基金业发展过程中的相似之处,指出了中国基金产业可能的演化方向;最后,对中国基金后台业务集中化的发展路径进行了展望。 　　关键词:证券市场;基金行业;后台业务外包;资产规模 　　 　　文章编号:1003-4625(2010)09-0084-03 　　中图分类号:F830.91 　　文献标识码:A 　　 　　一、美国基金业简史 　　 　　美国的基金产业兴起于20世纪初,经过近百年的发展,在全球基金行业占据主导地位,成为许多国家基金行业学习的标准。回顾美国基金业的发展历程,我们能够发现许多值得借鉴的经验。一般地讲,美国基金行业的发展分为三个阶段。 　　 　　(一)萌芽期 　　美国投资基金的起源可以追溯到19世纪欧洲各种集合投资工具。19世纪中后期,英国法律为集合投资基金的发展提供了良好的政策环境,投资基金在欧洲大陆兴盛起来,可以看做是封闭式投资基金的前身。19世纪末20世纪初,美国出现了类似欧洲大陆投资信托的集合投资工具,然而其资产规模微乎其微,影响也非常有限。 　　第一次世界大战改变了欧洲与美国债权人与债务人之间的关系,美国经济也进入了高速增长期。伴随着20年代证券市场的繁荣,提供专业化投资管理服务的投资基金逐步涌现出来,当时的投资基金主要有两种,一类是类似于英格兰投资信托运作的封闭式基金,是早期证券投资信托的延续;另一类则是美国独创的集合投资方式:开放式基金fMutua]fund),以1924年马萨诸塞投资信托(MassachusettsInvestment Trust,MIT)的成立为标志。 　　 　　(二)萧条与缓慢的发展 　　经历短暂的繁荣之后,1929年美国证券市场的崩溃以及随后近10年的经济萧条,阻碍了基金市场的进一步发展。作为对危机时期暴露出问题的反思,美国30年代通过了一系列旨在保护投资者利益,规范投资公司的治理,增加市场透明度的法律,为基金行业的恢复和发展奠定了法律基础。40年代后,随着股票市场的复苏,基金行业也出现了缓慢而稳定的增长,在随后近30年的时间里,开放式基金仅仅从1940年的68只增加到1967年的204只。 　　 　　(三)快速增长与繁荣 　　 　　进入20世纪70年代后,货币市场基金的兴起和税收优惠型养老金账户的出现推动了基金市场的繁荣。70年代末,一系列经济因素推动美国短期利率上扬到前所未有的水平;由于监管者设置了银行对公众存款利息支付的上限,货币市场基金高收益率、低风险的特征改变了投资者的储蓄习惯,大量资金从银行流入基金市场。同期,联邦政府出台的可投资于共同基金的税收优惠型养老金账户法案也为基金行业带来源源不断的资金流入。美国人逐渐把投资于基金当做一种新的储蓄方式。 　　在随后的20年间,基金管理公司和基金数量都经历了爆炸式的增长。独立的基金管理公司数量从1984年的191家增加到了1997年的491家;开放式基金的数量也由1980年的564只迅速地增长到2000年的8155只。进入21世纪后,美国基金行业已经变得比较成熟。到2009年底,共有来自世界不同国家的685家金融机构活跃于美国基金市场,管理7691只基金,总资产高达11.1万亿美元。 　　 　　二、美国基金公司业务模式的变迁 　　 　　美国基金公司业务可以划分为前、中、后台三个部分,如图2所示。前台业务通常包括资产管理、交易等,直接为投资创造利润;中台业务包括交易运作、风控合规等支持职能;后台业务较为标准化,包括基金会计、资产托管、过户代理等。 　　 　　在过去的几十年里,美国基金公司的组织结构和业务处理模式随着市场环境的变化而发生了较大的改变,从最初的“分散式后台业务处理模式”演化到今天的“集中式后台业务处理模式”。 　　20世纪80年代以前,美国基金产业规模较小,技术和市场环境也相对简单,基金公司普遍采用分散的处理模式。每家公司设立全套的基金业务系统,处理基金业务前、中、后台的各项职能,我们称这一模式为“分散式后台业务处理模式”。 　　80年代后,美国基金产业规模不断扩大,基金公司也逐步进入国际市场。在此之前,美国基金公司主要在国内开展业务,他们的IT系统只为国内市场设计,无法适应国际业务多币种、多会计准则,跨市场系统接人等问题,成为制约国际业务扩张的瓶颈。在这种情况下,外包就成了基金公司迅速进入国际市场的有效手段