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中药上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究 　　摘要：本文选取 55家 A股中药上市公司 2013―2015年的财务数据作为研究样本，对中药上市公司的资本结构与绩效的关系进行实证研究，结果表明：中药上市公司的资产负债率与公司绩效负相关，股权集中度与企业绩效呈正相关，流动负债率和股权流动性对企业绩效无影响。据此，提出中药上市公司应适当降低公司的债务融资比例等建议，以提高公司绩效，预防财务风险。 　　关键词：资本结构 公司绩效 中药上市公司 实证研究 　　2016年国务院发布《中医药发展战略规划纲要（2016―2030年）》，将中医药产业列为国民经济支柱产业，中医药正式纳入国家发展战略，使得中医药的被重视程度有所提升，且《中医药法》预计在本年7月1日颁布实施，这部法律明确中医药的地位作用以及发展中医药的基本方针和基本原?t等内容。此法保护了中医药的发展，也使得其优势得以发挥。在此情景下，本文拟通过对中药上市公司实证研究，了解中药上市公司的资本结构对公司绩效的影响机制以及影响程度，有助于中药上市公司把握公司融资及资金使用的渠道，优化资本结构、提升公司绩效确保公司的稳健快速发展。 　　1债权、股权影响公司绩效的理论分析 　　1.1债务对公司绩效影响的理论分析 　　债务对于公司绩效的积极影响主要有：（1）负债的税盾效应。相对于税后扣除，负债能起到避税作用，产生税盾效应。同时，当公司所得税有所提高时，税盾效应会更加明显，公司也会更加偏向债务融资。（2）负债的破产成本。破产成本（直接和间接）占有公司的资产价值超过了40%。因此，破产成本会对公司绩效产生一定的影响。 　　债务对于公司绩效的消极影响主要有：（1）负债的破产风险。倘若公司没有能力按照规定偿付，就会出现财务困境，甚至宣告破产。（2）负债的信誉风险。倘若公司无法及时偿还拖欠的债款，会让公司的公众形象大打折扣，信誉容易受损，将增加今后的融资难度，甚至影响公司价值。 　　1.2股权对公司绩效影响的理论分析 　　股权结构分别通过股权集中度和股权流动性对公司绩效产生影响。股权集中度是分析公司是否具有一定稳定性的重要因素。当股权集中度足够大时，使得股东意见更容易统一，且对监管约束经理人有较大的积极性，有利于公司的管理，提高公司治理效率。同时，当股权集中度较高时，面对公司绩效差而导致的接管危机，股东会形成集中反抗接管的力量。另一方面，股权集中度的过度增加也可能导致大股东对于小股东利益的威胁，进而不利于公司价值的最大化。 　　股权流动性的不同代表着公司权限和利益目的的不同，不同股权所有者对与企业绩效会产生不同的作用。不同流通性股东之间，为实现利益最大化，其实现途径就会产生冲突。所以，优化流通股比例，有效发挥大股东在股东治理效应中的积极作用，提升公司绩效。 　　2中药企业特征 　　目前，国内药企的通病是重销售、轻研发，缺少创新意识和研发激情。由于新药研发时间长，投资金额大，失败可能性大，国内许多药企不愿冒险研发新药，以仿制药居多。而中药企业更是如此，相对于洋中药技术水平，国内中药企业有着缺少创新、品牌化程度低、产品剂型单一等突出问题。近年来，由于国家政策一直在鼓励中医药产业的发展，中医药板块获利能力大大增加，同时，现在投资更看重股权投资，依靠核心竞争力发展的大型中药企业更受投资人青睐。 　　3研究设计与实证结果 　　3.1提出假设 　　通过对资本结构理论和国内外学者己有研究成果的综述的归纳分析，本文提出以下四个待检验的假设： 　　假设一：中药上市公司的债权结构中资产负债率与公司绩效呈正相关关系。 　　MM理论（有税）在考虑公司所得税的情况下，由于有税盾效应，负债利息是免税支出的，所以增加负债融资比例，即降低加权资本成本时，公司的价值会上升。当公司总资产负债率趋近100%时，公司价值将会实现最大化，公司也能达到最佳资本结构。在实证分析中，国外学者Jensen和Meckling （1976）研究最优资本结构的规模和结构，得出股东和经理人之间的代理成本会随着负债比例的增加而减少，从而提高公司绩效，因此，资产负债率与公司绩效呈正相关关系。王娟、杨凤林（2002）将上市公司两年的年报数据作为研究对象，研究资本结构的影响因素，研究表明：净资产收益率与资本结构呈正相关关系。 　　假设二：中药上市公司的流动负债率与公司绩效呈正相关关系。 　　流动负债融资成本较低，增加流动负债比例，可从整体上减少公司的加权资本成本，提高公司绩效。程莉莉（2015）以旅游业上市的20家公司的财务报告公布的数据为依据，通过构建面板数据模型进行线性回归，发现流动负债率与上市公司的公司绩效正相关。康俊（2016）以中小企业板块上市公司作为研究对象，利用其2010-2013年的财务数据，研究其融资结构