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从余额宝投资价值看中国互联网金融的未来发展趋向 　　摘 要：余额宝是当前中国互联网金融创新中最热门的产品形式之一，对其投资价值和发展前景的深入研究，能够帮助我们在了解这一新生事物的同时，深刻理解中国金融业与互联网行业的交互发展变化。本文在对余额宝的内在运行机制和发展的外部环境进行分析的基础上，考察余额宝的投资价值和市场前景，并对与之相关的未来中国互联网金融发展趋向问题进行了展望研究。 　　关键词：余额宝；投资价值；互联网金融；发展趋向；金融投资创新 　　中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1002-7408（2014）-07-0077-04 　　作者简介：纪照寒（1990-），女，西安人，中国人民大学经济学院国际商务专业硕士生，研究方向：国际经济与贸易。 　　李克强总理2014年《政府工作报告》关于深化金融体制改革的内容中，提出要“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制，密切监测跨境资本流动，守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。[1]这是互联网金融首次被写入政府工作报告，反映出政府在鼓励互联网金融创新发展的同时，也将加大对其规范和监管力度的态度。互联网金融所体现的金融创新和金融混业经营，是中国金融市场发展的未来趋势。因此，对余额宝――当前中国互联网金融创新中最热门的产品的投资价值和发展前景的研究，有助于我们在了解余额宝类金融产品同时，深化对我国互联网金融发展趋向等问题的认识。 　　一、余额宝的内在运行机制及其优缺点 　　1.余额宝的盈利模式和优势。余额宝是支付宝为实名认证客户提供的账户理财服务。支付宝作为第三方支付中介，拥有储蓄功能，但其中的余额不能产生利息收入。而作为支付宝的附属功能――余额宝的开发，使客户能通过转入余额宝的资金，购买天弘基金公司的增利宝货币基金， 　　并享有货币基金的投资收益。 　　作为货币基金，余额宝的盈利模式和普通的货币基金类似，主要投资于银行存款、有固定票息的债券等资产，风险级别较低。[2]（见下表）： 　　可以看到，余额宝超过90%的资产投向了银行协议存款和结算备付金。其中，协议存款是银行针对部分特殊性质的资金开办的存款期限较长、起存金额较大，利率、期限、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款，其存款利率与市场利率密切相关。 　　由于我国的利率尚未完全市场化，资金市场存在双重利率属性。一方面，商业银行同业市场利率市场化程度高，形成了以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为基准的利率体系，基准利率代表了金融市场主体取得批发性资金的成本，能及时体现市场的资金供求变动。[3]如下图所示，2013年Shibor人民币同业拆借隔夜利率（O/N）的均值约为3.32%，2014年前三个月均值约为2.87%。 　　但另一方面，商业银行的存款市场存在利率上限，对于资金流动的敏感度极低。当前人民币活期存款利率仅为0.35%，远低于上图Shibor所反映的市场利率。这两种利率差异，形成了巨大的套利空间。因此，余额宝能通过从商业银行的活期存款市场上吸引资金，再以协议存款的利率借给商业银行，使资金收益跟随市场利率。特别是在流动性紧张的时候，余额宝七日年化收益率能实现大幅上升，如图： 　　余额宝2013年下半年的收益率约在4.87%，2013年6月底，由于钱荒背景，突破6%，2014年1月份，由于年底资金紧张，余额宝收益飙升，逼近7%。由于该收益率远高于商业银行活期存款利率，因此余额宝一经推出就吸引了大量的客户和资金。另外，与普通的货币基金不同，作为一款与电商结合的货币基金，余额宝还拥有如下优势：一是余额宝使用户在获得收益的同时，还能随时赎回，流动性更强。支付宝利用其信用中介的职能，可以让客户实现余额宝账户实时消费和向支付宝账户转账，虽然一般的货币基金也可以做到T+0赎回，但必须要等到当天收市清算后资金才能到账。二是余额宝改变了传统金融机构与客户的对接方式，借助互联网发现、连接和拥有客户。用户在支付宝网站内就可以直接购买基金产品，相比其他基金销售过程中所必需的身份证、银行开户账户等用户资料，余额宝开户流程十分方便快捷，最低1元起存。借助支付宝庞大的用户资源，余额宝将零星、分散的客户和资金聚集，有效利用了客户资源价值，同时形成了惊人的发展速度和强大的规模效应，这也大大增强了其与银行在协议存款利率上的谈判能力。 　　2.余额宝的投资风险。一是寄生性盈利模式的风险。余额宝超过90%的资产投向了银行协议存款，而这种单一化的盈利模式一方面带来了稳定的收益率，另一方面弱化了其自身价值增长的实力和流动性管理能力，协议存款与Shibor的密切相关性使其更易受到宏观经济形势变化带来的政策变动、银行头寸变动和利率市场化的影响。从美国版“余额宝”的经验来看，1999年，全球在线支付巨头PayPa