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企业社会资本对中国上市公司资本结构的影响 　　【摘 要】 随着网络经济的发展，企业日益关注从利益相关者处获得价值增值的来源。由于资本来源会影响企业的经营和财务决策，因此企业社会资本的影响日渐重要。文章以2012年12月31日至2014年12月31日挂牌上市的1 974家A股上市公司为研究对象，利用结构方程模型，从整体和分年度两个角度探究企业社会资本对资本结构的影?。研究发现：企业社会资本对资本结构产生负向影响，即企业可以利用的社会资本越多，外部融资需求越小；在外部社会资本中，客户关系资本和供应商关系资本对资本结构具有显著的负向影响，证实了社会资本降低交易成本的作用；中国上市公司与政府和银行的关系资本对资本结构的影响与其他市场经济国家存在区别，前者体现为内部关系性质，后者则影响不大。 　　【关键词】 中国上市公司； 企业社会资本； 资本结构； 结构方程模型 　　【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）15-0029-07 　　一、引言 　　在中国这个注重关系的社会中，传统的财务资本、人力资本等的影响不足以充分解释企业价值的产生与变动，企业拥有的社会资本对企业价值的实现有不可忽略的影响。具体体现在随着市场竞争的加剧、专业化分工的深化，企业创造价值的过程很难独立完成，需要外部的上下游企业、银行、社区、政府和内部的员工、管理层等的支持与配合。因此资本来源不同所形成的治理机制如何在考虑社会资本背景下发挥作用，是资本结构理论中国化的路径之一。 　　资本结构作为财务管理领域中的重要指标决定着企业的价值，资本结构决策也成为公司治理中的重要内容。资本结构是企业各种资本的价值构成及比例，不仅能反映企业获取外部资源的结果，而且还是获取外部资源能力的体现。影响资本结构的因素是多方面的，从宏观环境到微观因素均会在不同程度上影响企业的资本结构。企业社会资本作为公司获取稀缺资源的一种能力[ 1 ]和企业的一种战略资源[ 2 ]，也会影响公司的资本结构水平。但目前学界对企业社会资本与资本结构关系的实证研究较少。在此背景下，本文以中国上市公司为样本，试图探究中国情景下企业社会资本和资本结构的测量以及企业社会资本对资本结构水平的影响，从而帮助企业利用企业社会资本进行更加合理的资本结构决策，提高公司治理的效率和水平。 　　二、文献回顾和理论假设 　　（一）资本结构理论 　　1958年Modigliani和Miller提出的MM理论正式打开了资本结构的大门。至今，资本结构已有近六十年的历史。资本结构是企业资金来源的构成及比例，资本结构理论被用于解释企业负债和股东权益的选择。考虑到市场不完善性，严格的假设很难在现实的市场中实现，最初的资本结构无关论受到了学界和业界的质疑。此后，学者开始对资本结构理论进行相应的发展和丰富。对于资本结构理论的研究，在学界划分为早期理论、经典理论和现代理论，其中现代理论包括权衡理论、优序融资理论、代理成本理论和基于公司财务行为的资本结构理论等。目前，资本结构理论的发展已经相当成熟，为实证研究提供了坚实的理论基础，学者们逐渐将目光放在资本结构理论在企业中的运用和影响上，但由于使用的代理变量和研究背景不同，得到的研究结论各异。在目前的研究中，很多文献将资产负债率作为资本结构的代理变量，与资本结构相关的研究转化为资产负债率与相关问题的研究[ 3 ]。但是，对于中国情境下的中国上市公司而言，资产负债率能否成为资本结构的唯一代理变量，仍是需要回答的问题。 　　影响资本结构的因素来源于多方面，可以划分为行业因素和公司因素。Ganguli[ 4 ]研究发现行业因素和企业因素对资本结构的影响分别为54%和33%。在行业因素中，国内学者以中国的公司作为研究对象同样发现，企业的资本结构因行业的不同而存在显著差异。王艺、姚正海[ 5 ]研究发现，不同行业资本结构的水平有显著差异，且离散程度不同，波动幅度较大。在公司因素中，对资本结构的影响主要分为公司规模、成长性、资产担保价值、盈利性、非债务税盾等。此外，Yu B[ 6 ]发现直接交易成本、间接财务危机成本和破产成本影响资本结构。Carmen et al.[ 7 ]发现发达国家和发展中国家的税率、商业风险、有形资产率、规模、ROA等影响着资本结构，同时制度因素的作用也具有影响。Khaled Hussainey[ 8 ]发现公司预期现金流或者不稳定现金流越少，杠杆水平越高。 　　目前，对于资本结构的影响因素研究已相当成熟，影响因素与资本结构的关系国内外均存在分歧，这可能是因为研究背景的不同，抑或是采用的代理变量有所差异。但不可否认的是，资本结构的影响因素来源于公司内部和外部。企业社会资本作为公司的一种战略资源，最终也将影响公司资本结构。