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企业并购财务风险的识别及规避研究 　　【摘 要】纵观国际上近乎所有的大型公司，几乎没有一家不是以并购的方式收购开发的，没有哪家大公司是完全依靠内部扩张成长起来的。近年来，并购成为中国企业加速扩张的重要手段。然而，由于并购在我国处在起步阶段，没有较多的成功案例和理论经验，致使成功率较低。这主要是由于我国企业在并购时对财务风险没有足够的认识，因此本文旨在找出企业并购中财务风险的成因，探求识别企业并购财务风险管理的基本方法，并找出合理的防范措施以降低企业并购的财务风险。 　　【关键词】企业并购；财务风险；风险管理 　　一、并购财务风险的成因 　　国内外学者对企业并购财务风险已经作出较为统一的定义，即企业并购财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，并购的财务风险是伴随着企业并购一系列的行为所产生的，贯穿于企业并购投资战略的分析、调查、财务分析、价值的评估、融资和支付决策、并购后整合等其他活动的过程中。就其成因，主要在于以下几个方面。 　　1.并购估价偏离实际价值 　　对被收购企业的价值评估是并购活动实现的基础，评价企业的盈利能力需要考虑全方面综合风险和时间价值等因素，所以企业的价值很难被准确的评估。并购交易的关键是双方的各方面综合信息是否完善，对目标企业进行准确的估值是并购双方都非常重视的一个现实成本与回报问题。交易的底价是由估值价形成的，是收购的基础。相对于企业的未来效益回报值和时间的比率，对预期回报估计的偏差和时间成本的考虑出现错误就造成了价值评估风险，该风险的大小取决于并购方所使用的信息质量和计算方法。 　　2.并购支付方式选择不恰当 　　现金支付、杠杆支付、股票支付以及混合支付是企业并购合并的主要支付方式。现金流是一个企业的财务能否正常运作的重要影响因素，而一次性的现金支付不仅受企业的资金筹措能力的限制，同时也将影响企业的现金流。股票支付所产生的财务风险是指在并购过程中，不合理的换股比率引起的稀释股权的结果很可能会使股东权益受到损害，甚至导致企业股票价格在资本市场的下跌。单一的现金支付带来的根据自身情况和公司的目标资本结构的资本压力或债务压力可以通过混合支付得到有效的解决，两种比例的合理安排，能达到合理的投资机制。但如果混合支付结构达不到最佳资本结构，存在一定风险。资本结构偏差风险是客观存在的，而且混合支付不能在支付过程中一次性完成，连续多支付模式是难以保证顺利实施，并购的整个过程将会被拖延，使后期整合的延迟风险更高。杠杆支付是并购企业以较少的资金取得目标企业的控制权，可能致使目标企业未来资金流量不稳定，出现高负债风险，增加了并购企业对目标整合的难度。 　　3.并购融资不合理 　　影响融资风险的直接因素是融资结构。企业进行并购需要大量的资金，一般的企业难以有足够的资金来进行合并，必须进行融资。融资方式和渠道的选择不当会导致筹资能力偏弱，这样会影响市场中持资人对企业的判断，它是影响并购财务风险的重要因素。 　　4.并购财务整合不当 　　企业在完成并购后并购方需要对并购企业进行整合，其中包括人力资源、财务资源、市场资源、以及企业文化等，财务整合是企业并购整合的核心所在，如若财务行为不当，进而出现并购成本增加、资金短缺等现象，阻碍企业发展。 　　二、企业并购财务风险的识别 　　财务风险是企业风险的一个重要组成部分，它无时无处不在，防范和控制财务风险很有必要。防范风险首先要识别风险。识别企业并购财务风险的方法有许多种。 　　1.杠杆分析法 　　财务风险水平的高低可以通过杠杆系数进行识别，其指杆包括财务杠杆系数（DFL）和资产负债率（RLA）。属于狭义上财务风险的衡量方法。 　　DFL和RLA是衡量企业财务风险状况的核心指标。指标越高，企业的财务风险越高。当RAL50%时，说明企业的财务风险水平较高。反之，则较低。但当RAL接近100%时，说明企业将面临破产的风险。 　　2.每股收益法 　　通过衡量并购前后，购买企业每股收益（EPS）的预期变化，识别财务风险水平的高低。属于广义上财务风险的衡量方法。 　　如果出现并购后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的，反之，则不合理。 　　3.股权稀释法 　　通过对并购前后原股东股权结构的变动情况进行比较。属于广义上的并购财务风险衡量方法。 　　当并购前的股权稀释率（RIE）发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释风险。如果发行新股后的RIE50%说明股权稀释的财务风险较高；反之，较低。 　　4.成本收益法 　　对并购的成本与收益的水平进行比较。属于广义上的财务风险衡量方法。 　　当企业并购成本收益率（RCR）小于1时，说明预期收益大于预期成本，并购行为是合理的；反之，不合理。 　　5.现金存量法