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公司资产剥离动因和阻碍研究综述 　　【摘 要】 资产剥离作为收缩战略，被国内外公司广泛运用于实践活动，而资产剥离动机问题一直是人们关注的焦点。本文对已有的国内外公司资产剥离决策影响因素研究，进行系统归纳和梳理，从产业层面、企业层面及被剥离的业务单元层面对资产剥离动因和阻碍进行分析。?? 　　【关键词】 公司；资产剥离；动因?オ? 　　 　　一、资产剥离的概述?? 　　 　　国内外诸多研究表明公司经营多元化程度开始逐渐下降，取而代之的是资产剥离活动及业务向主业的集聚。Hoskisson等（2005）认为在过去30年间，资产剥离活动对欧美经济发展产生了重要影响，是普遍受公司欢迎的战略。资产剥离活动是某一企业所有权及业务组合的重新调整，包括分立、分拆上市、分离或出售等（Mulherin Boone，2000）。狭义资产剥离就是指企业将部分资产组合出售给第三方，并取得现金、准现金或其他收入的一种资产重组交易。20世纪80年代以来国外成千上万公司通过资产剥离进行业务集中，摆脱不良业绩部门，筹集资金。然而与并购相比，资产剥离长期以来都没有得到理论界与实务界应有重视。?? 　　而资产剥离动因或动机一直是学界研究的焦点，本文试对国内外对资产剥离动因和阻碍的分析进行系统地归纳和梳理，从产业层面、企业层面及被剥离业务层面对其进行阐述。?? 　　 　　二、基于产业层面的分析?? 　　 　　有学者认为相对于企业内部因素，外部环境的不确定性是导致资产剥离现象频繁发生的主要原因。Bergh等（1992）研究了环境不确定性及其对企业战略决策的影响，认为企业面临环境不确定性越强，其管理分散化业务组合的交易成本就越大。李占猛（2004）也认为当企业的外部环境不确定性很强时，一般会采取资产剥离等措施以减少交易成本。尤其是产业制度环境的变化，导致资产剥离现象频繁发生。比如税收政策与反垄断政策的变化，是上世纪80年代多元化企业频繁进行资产剥离的主要原因。还有学者把资产剥离活动的大量增加，归结于全球化市场竞争的加剧。Tan等（2003）分析指出市场竞争的激烈程度在竞争企业间引起了同等程度的资产剥离，以软化竞争。而且产业内技术变革的程度也会引起资产剥离的可能，尤其是大部分外源性的技术变革导致了那些不能适应新技术体制企业的退出。同时，技术变革增加资产剥离可能性是因为它加速了产品的淘汰率及增加了资本密集型的投资。?? 　　因此，从产业发展的角度分子认为环境的不确定性，尤其是产业制度环境变化、产业集中度、增长状况、技术变革等是构成公司资产剥离的主要动因。?? 　　 　　三、基于公司层面分析?? 　　 　　基于战略理论、交易成本、公司治理等理论基础，更多学者通过研究指出公司内因是导致其进行资产剥离的直接原因，例如公司规模、多元化程度、公司的业绩、治理结构等。?? 　　资产剥离的程度与公司规模和多元化程度有关，规模大、多元化程度高的企业往往面临着更多的内部控制问题。Haynes等（2000）研究发现企业的资产剥离行为与企业的资产负债率，有显著关系。进行资产剥离的公司往往有更低的流动比率和更高的资产负债率，甚至很多公司出售资产决策主要目的是为避免破产（Montgomery and Thomas，1988）。可以说公司层面的业绩不良是产生剥离的基本动机，但往往公司在做最终的剥离决策前会坚持或等待很长一段时间。例如Ravenscraft and Scherer（1987）研究发现被剥离单位经历了7年的低于行业利润率的经营。在被出售前第三年，盈利能力明显下降，出售前一年为负。Boot（1992）基于代理理论对这一现象作了解释。他认为经理人不愿意剥离亏损单位，因为那会被认为是承认自己一开始做出了不正确的方案选择，这样可能会影响其能力和声望。由于信息不对称，外部投资者不知道经理人坚持低业绩的资产，因为他们只关注公司层面的绩效。因此，经理人有动机坚持失败，只要他们能有足够好的公司层面的业绩，用其他高绩效单位的盈利来掩饰这一失败单位的低绩效。但是，如果如果其他单位的绩效不能掩饰该单位的损失，经理人才有动机出售失败的单位。而资产剥离决策必然也会受治理结构影响，许多学者也对此进行了深入的研究。Brauer（2006）认为进行资产剥离的决定因素之一是内部治理的不完善或者委托代理问题的存在。因为基于委托代理理论研究指出由于内部治理的不完善导致了过度多元化，而过度多元化是企业进行资产剥离的重要原因。而有效的股权结构，例如大股东的存在，可以有效限制公司的多元化，影响公司进行资产剥离的决策。1981-1987年93家公司所有权结构和公司重构的关系，表明许多经理在20世纪80年代公司重构是迫于大股东的压力。?? 　　 　　四、基于被剥离业务单元的分析??