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公司债务融资与公司绩效相关性研究 　　摘 要：公司的目标是公司价值最大化，对公司绩效与资本结构进行相关性分析是提高公司绩效的关键，在资本结构中债务的总量和结构往往起着重要的作用。本文利用因子分析和多元线性回归模型对2010-2013年杭州市制造业上市公司债务总体指标和债务期限结构进行分析与衡量，了解了杭州制造业上市公司的债务融资和公司绩效的关系，并据此提出提高公司绩效的建议。 　　关键词：制造业上市公司;地方债务融资;公司绩效;因子分析;多元线性回归 　　一、引 言 　　 为了面对新的制约问题和各地的激烈竞争，上市公司提高经营效益志在必行，而公司的绩效和其资本结构有着很大的关系。本文通过对浙江省杭州市制造业的债务融资情况和其绩效进行相关性分析，为提高制造业的发展水平，改善其债务融资结构提供建设性意见，力求对推动杭州市制造业的可持续高速发展起到一定的舆论作用。 　　二、杭州市制造业上市公司的债务结构和经营绩效情况描述 　　1.杭州市制造业上市公司样本选取 　　造业是浙江省杭州市的主要经济增长动力和经济转型的基础。本文搜集了杭州市制造业上市公司共为46家，并做了以下处理：（1）由于数据的滞后性和为了便于数据的处理本文选取了2008年以前上市的公司;（2）由于ST类公司曾经发生过财务方面的问题，为了便于数据的公平和比较，本文除去ST类公司。由此选取了22家公司进行数据的选取采纳和分析。 　　2.杭州市制造业上市公司的债务结构情况描述 　　（1）衡量债务结构的指标及影响因素 　　 债务结构是企业负债中各种负债数量的比例关系。尤其是短期负债的情况尤为重要。首先短期负债影响企业价值;再来，短期负债有偿还压力，相对于长期债务来说，短期债务需要考虑还款时间增加了企业的财务风险。衡量负债结构的指标有很多，本文选取核心的资产负债率、长期负债率、流动负债率、产权比率、流动比率、速动比率极大指标进行研究。 　　影响企业负债结构的因素可以由以下几点：第一，销售状况，如果企业的销售稳定没有季节性变化可以多选择短期负债，而销售波动大的应选择长期负债。第二，资产结构。长期资产占比较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或发行股票筹资;反之，流动资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债来筹集资金。第三，企业的规模。如果企业规模较大且信誉良好可以用成本较低的长期资金反之用短期负债筹资。 　　（2）杭州市制造业上市公司的债务结构 　　 第一，偏好债务融资，资产负债率较高。样本中22家公司的平均资产负债率为47.18%，3年的平均标准差为16.85%。由此可知，杭州市制造业上市公司主要依靠债务融资来筹集资金，资产负债率较高由于平均标准差不是很大可知杭州市公司的资产负债率的差异性不是很大。 　　第二，流动负债率高，经营性风险大。杭州制造业市公司流动负债率在2010年-2012年间都高达80%以上，过高的流动性负债说明企业有较多的资金滞留在流动性资产上而没有加以运用。而长期负债率一直都很低平均不超过 6.5%，说明杭州市制造业上市公司主要依靠短期负债融资而非长期负债。 　　3.杭州市制造业上市公司的绩效情况描述 　　（1）衡量绩效的指标 　　根据工商类竞争性企业的特点，绩效评价的内容包括四个方面，即财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况。为了便于数据的采纳和分析，本文选取了净资产收益率，总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率作为公司绩效的评价指标。 　　（2）杭州市上市公司绩效情况 　　杭州市制造业上市公司在2010年-2012年间净资产收益率，总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率在逐年降低，说明其绩效较不稳定，出现下滑，同时净资产收益率和主营业务收益率的波动较大。收益率的下滑可能是因为近些年一些制造企业向成本更低的地区转移，再加上很多发达国家提出了“再工业化”对我国制造业也是一种竞争。 　　三、 杭州市制造业上市公司债务结构与公司绩效的相关性实证研究 　　1.变量的选择和模型的设计 　　（1）变量指标的选择 　　选择评价公司绩效的指标包括净资产收益率总资产收益率，主营业务收益率，每股收益率作为被解释变量。选择负债融资结构和公司规模包括资产负债率，长期负债资产比率，短期负债资产比率，公司规模作为解释变量，考虑到绩效还受其他因素的影响将公司的成长性，年度作为控制变量。 　　（2）研究模型的设计 　　（1）因子分析。利用因子分析建立以下绩效的分析模型 　　 ■ （1） 　　X表示四种绩效单一评价指标，F为公共因子a为因子载荷ε为特殊因子。 　　 （2）回归分析。将债务结构公司规模作为自变量，年度作为控制变量建立如下模型。 　　 ①债务总体水平对绩效的影响