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关于高度重视我国股指期货监管思考 　　摘要：沪深300股票指数期货是我国投资者新的投资工具，提高了市场资金使用效率，利于完善资本市场结构。加强对未来股指期货的监管建议是很有必要的。 　　关键词：股票价格指数；期货；监管 　　股票价格指数期货（Stock Index Futures）是以某一种股票价格指数作为标的物的一种金融期货（以下简称股指期货）。目前已经成为世界上最重要的金融交易品种之一。2010年，我国推出的沪深300股票指数期货，为我国投资者增加了新的投资工具，提高了市场资金的使用效率，也有利于完善我国资本市场结构。 　　因此，通过对股指期货对我国股票市场的影响的研究，同时借鉴国外的研究与监管方面的经验，从而提出对未来股指期货的监管建议是很有必要的。 　　一、 股指期货对我国股票市场的影响 　　（一）对我国股市格局影响 　　股指期货推出以前，我国股市属于单边市场，只能做多而不能做空。当股市进入熊市时，投资者无法从中获得收益，资金大量被套，会造成损失。而沪深300股指期货为投资者引入了做空机制，当股票价格指数涨到一个高位时，投资者不用担心资金由于没来得及撤出股市而被套，也不用大量抛售股票，而是可以做空股指，一样能从中获得投资收益。双边市场的格局进一步完善了市场机制，利于促进我国股票市场更加健康的发展，降低市场风险；也为投资者提供更多避险的工具，激发了投资者的积极性，促进了我国股票市场的活力。 　　由于股指期货还有着套期保值、规避风险等功能，也有利于优化我国股票市场投资者的结构。 　　（二）对我国股市波动性的影响 　　在股指期货推出的初期，由于市场投机和严重缺乏流动性等因素，可能会限制股票价格指数期货功能的有效发挥，从而加剧了现货市场的波动性。但从长期来看，随着政策的逐步纠正，投资者也会更加理性地投资而不是一味投机牟利，这些都会使股票市场的波动性逐步减小。同时，由于有着双边市场机制，当投机者预计到股票未来的走势，也不会出现大量投资者买入或者抛出某些股票的现象；同时相对于股票在市场中的交易量，股指期货的交易量相对来说可以更加地放大，其交易量和成交价格相对来说也更具有弹性，股指期货此时也能有效地降低整个股市的波动性。 　　从我国股指期货上市四年以来股市的表现看，股票市场的年波动率显著降低。2007年至2009年我国股票市场波动巨大，波动率均处在30%以上。由于世界金融危机的严重影响，2008年我国股市的波动率高达48.26%。从2010年股指期货上市以后，波动率又回落到25.04%。2010年到2013年的三年间波动率处在20%至23%之间，2014年年初以来的波动率则约为12%左右。从以上数据中可以看出，推出股指期货以来，我国股市波动率显著下降。 　　通过对HS300日收益率的分析来进一步判断上文的结论是否可靠。 　　沪深300指数覆盖了上海和深圳两个证券市场60%以上，具有良好的市场代表性，因此为了了解股指期货的推出对我国股市长期波动性的影响，同时避开2008年金融危机造成的我国股市不稳定的时期。 　　选取2009年1月21日至2011年7月11日共600个交易日间的沪深300指数的日收益率样本。其中，以沪深300股指期货上市的日期为中间点，上市前的阶段为2009年1月21日至2010年4月15日（300个交易日），上市后的阶段为2010年4月16日至2011年7月11日（300个交易日）。通过成份股交易的收益率，我们可了解沪深300股指期货的上市对股市波动的影响。在沪深300指数推出不久，日收益率有一段调整期，之后，其日收益率的波动幅度相对于推出前有所下降。应用Eviews6.0软件描述性统计数据，样本期内沪深300指数日收益率序列并不是正态分布，其均值和标准差分别为0.087%和1.722%，偏度和峰度分别为-04Jarque-Bera统计量是91.3755091。 　　综合分析，沪深300股指期货上市前日收益率标准差明显大于上市后日收益率标准差。其收益率的波动是降低的，它可以减小我国股市的波动性。 　　（三）对我国股市流动性的影响 　　股指期货对股市流动性的影响主要表现在两个方面，一是交易的挤出效应；二是吸引场外资金进入股市的效应。 　　从短期来看，股指期货对我国股市的流动性以挤出效应为主，我国在刚推出一段，部分资金会流入股指期货市场，导致短期内流动性减小。 　　从长期来看，在股指期货推出以前，我国机构投资者的资金还有很大一部分并未流入股票市场。股指期货的推出，使得一些尚处在观望状态的机构投资者可以更加积极地将资金投入到股票现货市场，同时也会选择进行套期保值。长期股指期货吸引场外资金进入股票市场的效应会逐步大于交易的挤出效应，扩大我国股票市