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创投持股对IPO盈余管理影响研究 　　摘要：本文首先运用修正的Jones模型计算了2009-2013年在我国创业板上市的具有创投持股背景的178家IPO样本公司的上市前一年的盈余管理水平，表明在IPO上市前普遍存在着盈余管理行为，然后用回归模型实证研究了这些IPO样本企业的盈余管理程度与创投持股之间的关系。结果发现，创投持股能够在一定程度上抑制IPO的盈余管理。 　　关键字：盈余管理；IPO；创业投资 　　 　　一、引言 　　由于技术进步和规模经济的要求，企业单纯依靠内部自有资金发展已经很困难，发行股票筹资已成为现代企业经营决策的一项重要的内容。2004年中小板的创立，为高新技术企业的发展带来了一次机遇，2009年创业板的推出，为中小企业以及高新技术企业的发展又带来了一次新的机遇，也为创投机构的退出提供了一个途径，这在一定程度上促进了创投机构的蓬勃发展。随着创投持股的企业IPO的增多，创投对于上市公司的影响如何，也日益引起人们的关注。 　　创投机构在上市公司IPO中扮演着重要的角色，从发行公司的角度看，创投机构是它的股东；从承销商的角度看，创投机构又扮演着专业的投资机构的角色。创投机构能够帮助被投资企业成功地上市，完成企业和自身投资活动的增值，促进企业的成长与发展。 　　国外对于创投持股对被投资企业IPO盈余质量影响的比较多，大多数是比较支持创投持股能够有效的抑制被投资企业的IPO盈余管理，但是我国对于这方面的研究还比较少。但是随着创投机构的发展，创投机构在我国的IPO市场上占着越来越大的作用，创投机构的经营目标以及方式都将会成为未来研究的重点。所以本文研究创投持股对IPO盈余管理的影响有着重要的意义。 　　二、相关文献综述 　　1、IPO公司盈余管理的研究 　　对于盈余管理的研究，现在认为IPO公司在上市前普遍都存在盈余管理的行为。 　　Magnan,Cormier(1997) 的研究表明在加拿大的一些上市公司，在IPO过程中会进行盈余管理，为了达到上市的目标，将会对上市第一年的盈利进行包装。Teoh,Welchand Wong (1998)通过实证研究发现在IP0前一年公司往往存在向上的盈余管理; 但是IPO之后, 管理层会逐渐地转回原来的盈余管理。Xie(2001)发现企业IPO前的应计利润与IPO后的经营业绩具有负相关关系, 较高的IPO前应计利润将伴随着IPO后经营业绩的下降。 　　除了国外的研究外，国内的学者也针对我国IPO企业进行研究。徐宗宇(2000) 通过实证检验发现通过比较招股说明书中披露的盈利预测和年度报告中披露的盈利预测情况, 发现招股说明书中披露盈利预测的预测误差较大, 说明上市公司在IPO之前，存在着操纵盈利的行为，即存在盈余管理的行为。杨文(2006)利用1996-1998年的A股101家上市公司的数据,采用修正的截面Jones模型,发现企业在IPO过程中的确存在大量的盈余管理。 　　2、创投持股对IPO盈余管理的影响研究 　　目前对于创投持股与IPO盈余管理的影响研究有着两种的不同假说，一种是监督假说，一种是逐名假说。第一种假说认为创投机构持股能够对IPO盈余管理起到抑制作用；第二种假说认为创投持股并没有对IPO盈余管理起到很好的约束作用，反而更加促进了企业的IPO盈余管理。 　　（1）监督假说 　　Chan(1983)在研究中发现，创业投资机构确实可以减轻创业资本市场的逆向选择问题，但是由于缺少一些知情的创业资本家，才产生了一些逆向选择的问题，才使得一些投资者都到一些错误的信息。 　　Alemany和Marti(2005)选择了在西班牙上市的 323家有创业投资机构参与的企业,选取总资产、销售额、利润等指标与没有创业投资机构支持的控制组进行对比。发现有创业投资机构支持的企业其成长性更好。 　　Yael.V.Hochberg (2004)通过实证研究了创业投资机构的参与对被投资企业的公司治理的影响，结果发现有着创业投资机构背景的被投资企业的董事会、审计委员会比没有创业投资机构的企业与管理层是更加独立的，而且CEO与董事会主席相互独立的情况会更加的普遍。 　　国内学者陆正华等(2008)针对我国在A股上市的IPO公司进行实证研究，发现创业投资机构在中国的资本市场上也能起到监督的作用，有创业投资背景的企业能够明显地降低上市公司的IPO抑价程度,这样促使企业能够获得更多更优秀的投资者和更高声誉的承销商。 　　张敏(2009)通过研究发现，在创业投资者确定投资风险企业后，创业投资机构就会介入到被投资企业的管理运营中，其不但能够对被投资企业的日常经营进行监督，而且还能够参与到被投资企业的战略方针的制定、营销策划以及组织结构调整等重大问题的决策中，利用自身的经验和知