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水资源管理和配置中的期权契约研究综述1 王慧 1,2，王慧敏 1,2，佟金萍 1,2 河海大学水文水资源与水利工程科学国家重点实验室，南京（210098） 河海大学管理科学研究所，南京（210098） E-mail：wh_whq@126.com 摘 要：建立水期权交易对于规避水资源供需风险、优化水资源配置和增加市场金融投资 品种具有重要意义。本文对水期权契约在水资源管理和配置领域中的应用、契约内容、激励 机制和期权定价模型进四个角度进行了综述，并根据对国内外学者研究内容的分析，提出了 水期权契约在未来的研究方向。 关键词：期权契约；水资源管理和配置；契约内容；激励机制；期权定价模型 中图分类号：TV213.4 文献标识码：A 引言 现代金融快速发展，大量新型金融工具被创造出来，充分满足了市场参与主体对资产保 值增值的要求。在金融工具创新的浪潮中，水期权应运而生，它的结算是以一个或多个水资 源因素为交易对象，如水价、降雨量、需水量或来水量等，用于对冲水资源供需风险。由于 水资源的供需受很多不确定性因素的影响（如天气），使得买方和卖方在现货市场中交易水 权面临很大的风险；另一方面，随着水市场的逐步成熟，由供求关系形成的商品价格－水价 波动将更加剧烈，无论是供水企业还是需水用户，都无法回避水价波动带来的风险。因此， 单纯依靠现货市场将不能达到有效的水资源配置，为了能在买方和卖方间平均分摊水资源配 置中所面临的供给能力、价格等风险，国外已将水期权用于水资源配置中，国内学者也开始 研究在中国国情和水情下引入水期权以规避水资源配置中的风险。 期权作为一种衍生金融商品，70 年代产生于西方，在布莱克——斯克尔斯期权定价模 型建立后开始得到日新月异的发展[1]，各种金融衍生物层出不穷，期权也在原来基础上出现 十多个变种，用以处理不同类型的期权交易和类似行为。发展至今，期权已经具有丰富的内 涵和日益复杂的交易技巧，不仅被应用于金融领域，也被广泛运用于电力[2][3]、农副产品[4]、 贵金属、外汇等商品的交易之中。水期权契约（Water Option Contract）的概念最早由 Michelsen 和 Young 在 1993 年提出[5]，即水期权契约是一种标准化的合约或协议，规定了期权买方有 权在未来的某一特定时间内以某一特定价格从卖方处购买某一定量的水。买方仅仅购买了水 资源的使用权，只有执行该期权时才能获得实物水资源。期权卖方有义务在买方要求执行期 权时按契约规定的价格出售定量的水。买方为了获得购买水的权利，需向卖方支付权利金 （option premium）以做补偿。随后经过 Villenski[6]、Ahmed Hafi 和 Stephen Beare[7]等学 者的发展，近 10 多年在水资源配置和管理领域引起了广泛的关注和大量的研究应用，形成 了对传统水资源配置和管理方法的重要改进。 国内学者近几年开始对水期权方法进行研究，且发展较快，目前正向理论的深度及可操 作性方向发展[8]~[13]，截止目前，这些研究均为一般的定性分析，对于水期权定量方法的研 究则十分有限。本文在深入考察现有大量文献的基础上，对国内外水期权契约理论研究的发 展现状加以综述，重点对水期权契约的发展历程、激励机制和定价方法进行了较为详细的综 1本课题得到国家社会科学基金（06BJY026）；高等学校博士学科点专项科研基金（20060294008）；江苏省 高校研究生科技创新基金（基于期权契约与商品契约的南水北调东线水资源配置）；河海大学水文水资源与 水利工程科学国家重点实验室开放研究基金（2007490711）的资助。 - 1 - 述，最后给出了对此类问题进一步研究的建议。 水期权契约的应用 水期权作为一种创新性金融衍生产品，它的结算是以一个或多个水资源因素为交易对 象，如水价、降雨量、需水量或来水量等。最早的类似水期权的契约于 1979 年由美国西部 科罗拉多州政府与雷德兰斯水电公司签订，Pinnes (1994)对该契约进行了深入的研究[14]，根 据契约规定，期权买方科罗拉多州政府有权调配原本分配给雷德兰斯水电公司的水权来满足 自身市政用水的需求，但期权持有者需在期权执行的两天前通知期权卖方，并负责期权交易 的所有费用和水权交易的法律程序。州政府为了获得该权利，需向电力公司支付一定的权利 金，并根据该公司预期损失大小确定执行价格，该契约有效期至 1994 年，直至到期也没有 被执行[15]。随后，Whittlesey 和 Houston(1984)提出了“间歇性水权转移”的设想，旨在提高 水力发电厂的水资源供给保证率，该协议规定水电厂在缺水的危机时刻可从农业调水。虽然 当时的法律政策不允许此类水权交易，但该研究的实证分析表明爱达荷州、华盛顿和